乘用车：Q3行业景气度向好，单车利润普遍环比改善
Q3乘用车行业景气度向好，主要受以旧换新政策推动，零售表现好于预期，同比增速为3%。出口方面，奇瑞、吉利、长城等车企Q3环增较多，独联体国家出口贡献主要增量。行业结构方面，零售/批发渗透率持续向上，零售渗透率单季已突破50%。ASP方面，整体较稳定，折扣变化较少，主要受车型结构影响。毛利率方面，车企表现分化，赛力斯毛利率再次领先行业，主要受供应商返利、销量提升规模效应显著、产品结构改善等因素影响。费用率方面，多数车企环比下行，积极控费降本，期间费用率环增的仅有比亚迪。单车盈利方面，整体环比增长，主要来自价格竞争趋缓&公司积极主动控费，24Q3车企单车净利环比普遍改善。
零部件：2024Q3业绩整体符合预期，板块内部表现延续分化
Q3零部件公司业绩整体符合预期。板块内部表现延续分化，拥有“好格局+好客户+好管理”的零部件企业在整车供应链降本诉求下的盈利能力兑现度更高，且能更加有效的消化原材料价格、运费等外部因素的影响。外部环境方面，Q3原材料价格整体稳定，铝价呈现小幅回落，海运价格整体高位，美元汇率季度末稍有下跌。板块财务指标分析方面，2024Q3汽零行业盈利能力整体保持稳定，毛利率同环比均实现改善，净利率水平同比持平，环比微降。期间费用率环比提升，主要系研发费用率和财务费用率环比提升所致。覆盖标的营收/客户销量分析方面，国产替代加速/新产品拓展/核心客户放量助推2024Q3营收普遍环比增长，特斯拉产业链、华为产业链、智能化增量零部件等表现较好。覆盖标的毛利率变化趋势方面，2024Q3毛利率趋势分化，主要影响因素包括：年降、原材料价格、海运费等。覆盖标的期间费用率变化情况方面，2024Q3重点覆盖标的期间费用率环比变化趋势分化，主要系研发费用支出较多、汇兑损失、规模效应等因素影响。覆盖标的归母净利率变化情况方面，2024Q3重点覆盖标的归母净利率变化趋势分化，主要系毛利率环比回升、费用率环比下降、毛利率环比下滑等因素影响。
重卡：景气下行，业绩承压
Q3重卡行业销量低于预期，批发销量同环比下降，终端需求疲软+渠道去库影响下，行业整体大幅去库，有助于行业走向良性发展。出口方面，Q3出口同环比下降，但降幅不大，整体平稳，俄罗斯出口景气回升，或有增厚出口利润。重卡行业及核心公司销量表现方面，陕重汽表现优于行业，解放/福田/潍柴弱于行业。重卡板块核心公司核心财务指标比较方面，Q3行业毛利率同环比提升，净利率同环比下降，重汽A盈利超预期提升，潍柴/中集盈利亦有较好改善。重卡板块核心公司核心财务指标比较方面，Q3行业费用率表现分化，重汽A控费效果最好，解放费用率压力较大。重卡公司费用明细方面，各家销管研费用同比均明显压降，综合同环比来看，重汽A控费效果最好，潍柴费用环比亦有下降，福田/解放/中集费用环比增长。重卡公司费用率比较方面，由于福田Q3收入环比增长摊薄销管研费用，合计费用率同环比下降，其余各家销管研费用率均同环比增长，其中重汽A表现最好，同环比分别微增0.02/0.8pct，解放费用率压力最大，同环比分别+4.66/+6.26pct。
客车：需求高位盘整，龙头体现业绩韧性
Q3客车行业需求整体承压，龙头企业宇通由于出口订单质量较好在规模下降的背景下依旧实现业绩的超预期兑现，二三线企业中通出口预期兑现，金龙略低于我们预期。客车行业及重点车企产批数据方面，2024年三季度进入传统淡季，三四线车企前期基数较低跑赢大盘，大中客行业销量同环比+4%/-10%，国内需求下滑较大，龙头企业宇通/金龙跑输行业，三线企业中通表现较好，大中客销量同比大幅增长，但所有企业环比均销量下滑。客车行业及重点车企国内销量数据方面，2024Q3国内总需求同环比下降，但公交车环比修复明显，公交车体现出明显环比提升趋势，但龙头企业宇通/金龙/中通/安凯销量跑输行业，主要原因为座位客车行业龙头集中效应强，公交车行业格局比较分散，座位客车销量下滑而公交复苏的格局更有利于尾部厂商。客车行业及重点车企出口销量数据方面，受益于海外客车需求高涨，中国客车产品国际竞争力较高，行业整体上行，出口大中客销量同环比+18%/-20%，座位客车增长跑赢公交车；出口红利传导至二三线企业，24Q3宇通因交付节奏问题市占率下降，二三下车企金龙/中通表现良好，尤其是中通销量同比大幅提升。客车行业及重点车企收入（亿元）及单车均价（万元）方面，营收整体来看，2024Q3大部分车企收入环比下降，收入降幅小于销量降幅，同比收入增速中通>宇通>金龙。单车售价来看，2024Q3大部分单车ASP同比提升，尤其是头部几家车企单车ASP均呈现同比提升趋势；绝对值来看单车ASP宇通>亚星>中通>安凯>金龙，这和金龙销量中轻客较多有关。客车行业及重点车企毛利率及单车毛利（万元）方面，2024Q3行业整体毛利率高位震荡，宇通盈利同比提升：1）龙头宇通24Q3毛利率同环比分别+0.9pct/-2.1pct，环比下降主要为新能源出口比例下降所致，但是同比提升趋势延续；2）二三线车企金龙毛利率高位盘整，主要为金龙Q3销量下滑较多，规模效应不强所致，中通毛利率回归高位水平。客车行业及重点车企期间费用率比较（费用率同环比单位均为pct，宇通由于会计准则调整，24Q3销售费用率使用忽略会计准测调整的测算值）方面，行业整体费用率表现分化：1）2024Q3宇通/金龙/中通/安凯期间费用率分别为14.3%/10.6%/11.5%/18.3%；2）趋势来看，由于24Q3行业整体销量规模下行二三线车企期间费用率呈现提升趋势，宇通尽管同样规模下降，但是费用端把控良好，期间费用率依旧实现同环比下降。客车行业及重点车企归母净利润（亿元）及单车净利（万元）方面，龙头企业呈现量利齐升趋势：1）头部车企宇通/金龙/中通24Q3净利润均同比提升，宇通同比提升较多主要为出口订单盈利性变好所致，中通由于出口销量增长较快，单车净利润提升最显著。
风险提示
全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。
