核心观点
- 商用车板块表现亮眼：2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深300指数。商用车销量自6月起同比显著转好，带动板块估值修复。汽车零部件板块受人形机器人产业进展影响，Q3走势较强，但10月受特斯拉Optimus Gen3发布不及预期影响出现回调。
- 乘用车板块业绩分化：2025Q3乘用车板块营收同比+7.4%，销量端同比+14.4%，主要受价格战影响，单车均价同比下滑。扣非归母净利润同比-25.1%，主要受比亚迪销量承压影响。新品上市和高端化成为乘用车企营收增长主要驱动力。
- 零部件板块产销高增：2025Q3汽车零部件板块营收同比+10.4%，扣非归母净利润同比+22.6%，增速高于营收端。近80%的汽车零部件公司实现营收增长，多数公司实现业绩同比增长。
- 商用车高景气持续：客车市场销量同比+20.9%，新能源客车销量同比+67.5%，出口表现亮眼。重卡市场销量同比+58.1%，国内市场成为主要支撑，新能源重卡销量同比+181.7%，渗透率首次超过20%。
关键数据
- 申万汽车板块PE（TTM）：30.4倍，位于近5年的50.41%分位点。
- 乘用车市场批发销量：2025Q3 753.0万辆，同环比+13.7%/+7.5%。
- 新能源乘用车批发销量：2025Q3 396.3万辆，同环比+22.8%/+10.4%，渗透率52.6%。
- 乘用车出口销量：2025Q3 159.2万辆，同环比+23.1%/+13.7%。
- 乘用车市场平均批发价格：2025Q3 15.30万元/辆，同比下滑0.99万元/辆。
- 搭载L2.5及以上智驾系统乘用车渗透率：2025年前三季度 25.10%。
- 汽车产量：2025Q3 868.2万辆，同比+14.6%。
- 新能源乘用车产量：2025Q3 390.4万辆，同比+51.7%。
- 客车市场销量：2025Q3 14.2万辆，同比+20.9%。
- 重卡批发销量：2025Q3 28.2万辆，同比+58.1%。
研究结论
- 乘用车市场：价格战逐步缓和，竞争回归产品力，自主车企有望提高市场占有率。Q4销量增长可期，海外市场拓展成为重要引擎。
- 汽车零部件：产销两旺，多数公司营收和业绩增长。智驾系统渗透率提升，相关产业链标的业绩增速有望超越市场平均值。
- 商用车市场：客车和重卡市场景气度持续，销量有望持续修复。新能源客车和重卡渗透率提升，市场空间广阔。
- 投资建议：维持行业“推荐”评级，建议关注处于新品周期车企、强势主机厂供应链标的、商用车龙头等。
