汽车行业2022Q3业绩综述：乘用车表现强劲，行业整体盈利承压

销量平稳增长，盈利能力承压。2022年以来，受多轮疫情、芯片短缺、原材料涨价等因素影响，2022年1-9月汽车累计销量达1946.1万辆，同比+4.6%，汽车行业上市公司合计营业收入2.03万亿元，同比+3.1%，归母净利润742.69亿元，同比-3.67%。分子行业来看，乘用车营收和净利润均实现两位数正增长，商用车、零部件板块业绩短期承压。单季度来看，2022Q3汽车行业上市公司实现营业收入7721.4亿元，同比+27.8%；归母净利润245.4亿元，同比+22.4%。 整车：乘用车需求回升，收入、利润同步复苏，商用车销量降幅边际收窄，22Q3业绩承压。收入端：2022年1-9月乘用车批发销量1697.9万辆，同比+14.4%；乘用车板块营业收入1.09万亿元，同比+15.79%。2022Q3乘用车销量663.14万辆，同比+36.6%；板块营业收入4397.08亿元，同比+36.93%/环比+45.2%。2022年1-9月客车板块累计销量28.33万辆，同比-4.1%；客车板块收入297.9亿元，同比-5.3%。利润端：2022年前三季度乘用车板块归母净利润为387.14亿元，同比+20.6%；2022Q3乘用车板块利润增幅持续扩大，板块归母净利润150.1亿元，同比+44.1%/环比+49.15%。商用车板块业绩短期承压，客车行业龙头宇通客车2022年前三季度归母净利润同比-50%。利润率和费用率：2022前三季度乘用车板块毛利率为12.7%，同比+0.53pct；22Q3乘用车板块毛利率为3.5%，同比+0.14pct。2022年前三季度乘用车板块期间费用率为10.2%，同比-0.52pct，费用管控能力进一步增强。 零部件：智能电动化赋能板块成长性，业绩短期承压。收入端：受行业景气度总体向好影响，零部件行业收入增速有所提振。2022年1-9月板块营业收入7464.77亿元，同比+3.18%；22Q3板块营业收入2739.27亿元，同比+24.26%，环比+18.89%。利润端：2022年前三季度板块归母净利润为353.8亿元，同比-8.4%。分企业来看，亚太股份、爱柯迪、科博达22Q3归母净利润同比增幅超100%，带动行业业绩增长。利润率和费用率：受原材料涨价等因素影响，2022年前三季度多家零部件企业毛利率承压。2022年前三季度拓普集团、亚太股份、福耀玻璃、爱科迪和科博达等公司归母净利率有所改善，同比+1.3pct/0.3pct/4.0pct/1.6pct/1.6pct。 投资建议：2022年是行业重要拐点之年，汽车行业有望于2022Q3迎来库存周期（4年左右车型周期）与朱格拉周期（8-10年资本开支周期）共振启动，迎来板块性重大布局机会，推荐四条投资主线：１）基于行业复苏确认带来板块估值修复为主要特征的配置机会，推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车，以及【传统内外饰智能化升级】的天成自控、星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。2）智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向，智能座舱有望在EE架构迭代及高算力芯片量产下，开始进入类消费电子一样的快速迭代，【座舱电子】赛道推荐域控制器龙头公司德赛西威、经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐【座舱人机多模交互】的华安鑫创、上声电子和科博达。3）L3级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5年电动车渗透率曲线快速放量，率先收益。推荐超配【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。4）关注华为智选车及安徽汽车产业链光洋股份、瑞鹄模具、飞龙股份和华依科技。 风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；政策风险；技术开发进程不及预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。 1销量平稳增长，盈利能力承压 2022年以来，受多轮疫情、芯片短缺、原材料涨价等因素影响，国内汽车销量受到影响，增速同比放缓，2022前三季度汽车累计销量达1946.1万辆，同比+4.6%，汽车行业上市公司合计营业收入达2.03万亿元，同比+3.1%，归母净利润达742.69亿元，同比-3.67%。 图1：汽车年度批发销量 图2：汽车季度批发销量 图3：汽车板块年度营业收入 图4：汽车板块年度归母净利润 图5：汽车板块毛利率 图6：汽车板块ROE 分子行业来看，2022年1-9月各板块表现不一，乘用车业绩好转，商用车利润大幅下滑。需求提振下，2022年前三季度乘用车板块收入端、利润端分别同比+15.8%/+20.5%，均实现两位数正增长；商用车板块业绩低迷，其中客车板块收入端同比-5.3%，利润端持续亏损；货车板块收入同比-39.8%，利润同比-90.9%，主要系运价低迷、国六切换、疫情、原材料价格上涨、产能利用率较低等因素所致； 零部件板块收入同比+3.18%，归母净利润同比-8.43%，利润下滑主要系疫情因素和原材料价格上涨所致。 表1：汽车板块年度营业收入和归母净利润（百万元） 子板块业绩差异分化加剧。乘用车和零部件板块2022Q3利润和收入均同比增加，客车和货车板块收入端出现亏损，利润端呈现小幅增长。乘用车板块在22Q3收入端和利润端增幅较大，收入同比+37.1%/环比+45.70%,利润同比+98.1%/环比+0.01%；零部件收入端和利润端均实现同比增长，同比+24.3%/+39.6%，环比+18.9%/28.6%。 表2：汽车板块季度营业收入和归母净利润（百万元） 2乘用车：乘用车需求回升，收入、利润同步复苏 2.1盈利能力：22年业绩同比增长，Q3持续好转 2.1.1收入端：新能源高景气度带动乘用车销量、板块营收增长 2022年前三季度新能源市场高景气度带动乘用车批发销量同比+14.4%至1697.9万辆，乘用车板块营业收入1.09万亿元，同比+15.79%。 图7：国内乘用车年度批发销量 图8：乘用车板块年度营业收入 22Q3乘用车需求稳中有升，销量同比+36.6%上升至663.14万辆，环比+37.88%；板块营业收入4397.08亿元，同比+36.93%/环比+45.2%，疫情扰动难抑需求释放。 图9：国内乘用车季度批发销量 图10：乘用车板块季度营业收入 从 TTM 数据看，2022年以来，前三季度乘用车批发销量（ TTM ）2359.9万辆，同比+9.1%，市场需求企稳复苏。2022Q3营收企稳，实现营业收入（ TTM ）14891.66亿元，同比+11.6%/环比+8.7%。 图11：国内乘用车批发销量 TTM 图12：乘用车板块营业收入 TTM 分企业来看，2022年前三季度在行业复苏及新能源需求的拉动下，小康股份、比亚迪均实现营收大幅增长，分别同比增长102.0%、84.4%，电动化加速乘用车竞争格局重塑。2022年第三季度8家乘用车企业中有三家营收增速超过100%，分别为海马汽车、比亚迪和小康股份，同比增长101.1%、115.6%、163.4%。 图13：2022Q1-Q3 A股乘用车企业营业收入增速情况 图14：2022Q3A股乘用车企业营业收入增速情况 2.1.2利润端：业绩持续改善，头部车企表现超预期 受益于行业销量增长，车企利润能力加强。2022年前三季度乘用车板块归母净利润为387.14亿元，同比+20.55%。2022Q3企业利润增幅持续扩大，板块归母净利润150.06亿元，同比+44.1%/环比+49.15%。 图15：乘用车板块年度归母净利润 图16：乘用车板块季度归母净利润 从 TTM 数据看，2022年Q2疫情结束后，Q3板块利润端企稳并逐步回升并超过2021年Q4水平。2022Q3实现归母净利润（ TTM ）448.34亿元，同比+29.6%/环比+11.42%。 图17：乘用车板块季度归母净利润 TTM 分企业来看，22Q3乘用车企业中，比亚迪、广汽集团、长城汽车归母净利润实现高速增长。尽管受原材料涨价、缺芯、疫情等多种负面因素影响，比亚迪、广汽集团22Q3仍分别实现归母净利润57.16亿元/23.12亿元 ， 同比+350.3%/+144.1%，环比+112.1%/-23.88%，超市场预期，拉高行业平均盈利水平。 表3：乘用车企业2022年1-9月和22Q3利润情况（百万元） 2.1.3利润率和费用率 毛利率方面，2022年前三季度板块毛利率为12.7%，同比+0.53 pct；22Q3行业毛利率为13.91%，同比+1.56pct/环比+1.46pct。 归母净利率方面，2022年前三季度板块归母净利率3.5%，同比+0.14pct，22Q3归母净利率为3.4%，同比+0.17pct/环比+0.09pct。 图18：乘用车板块年度毛利率（左）和归母净利率（右） 图19：乘用车板块季度毛利率（左）和归母净利率（右） 平台化及规模化带动下，2022年前三季度比亚迪、长城汽车、长安汽车与小康股份毛利率提升，毛利率分别同比+2.9/3.3/4.4/7.5pct，产品结构改善进一步带动公司盈利能力上行。归母净利率方面，在原材料涨价导致成本大幅提升下，2022年前三季度比亚迪、广汽集团和长安汽车均实现净利率同比正增长，增速分别为+1.8/0.5/4.3pct。 表4：乘用车企业2022年1-9月和22Q3毛利率和归母净利率情况 期间费用率方面，2022年前三季度乘用车板块期间费用率为10.2%，同比-0.52pct;22Q3期间费用率为10.72%，同比-0.53pct/环比+0.76pct，受原材料上涨影响，费用Q3环比略有上升。 图20：乘用车板块年度期间费用率 图21：乘用车板块季度期间费用率 2.2营运能力：现金流改善，运营能力趋稳 2022年前三季度乘用车板块经营性现金流净流入1073.1亿元，同比+5.7%。 22Q3板块经营性现金流净流入584.43亿元，同比+62.7%/环比-4.2%。 图22：乘用车板块年度经营性现金流 图23：乘用车板块季度经营性现金流 2022年前三季度板块固定资产投资976.53亿元，同比+102.6%，投资额大幅增加。总体上，板块1-9月实现净现金流514.49亿元，同比（-39.42%）下滑，系投资活动性现金流大幅增加所致。 图24：乘用车板块年度三类现金流 图25：乘用车板块购买固定资产、在建工程等现金支出 2022年前三季度板块企业运营能力趋稳，应收账款周转率和存货周转率分别为8.3次和6.2次，同比+16.6%/3.1%，周转效率提升。前三季度企业资产负债率为64.4%，同比+5.3pct，小幅回升。 图26：乘用车板块应收账款和存货周转率 图27：乘用车板块资产负债率 3客车：销量降幅边际收窄，22Q3业绩承压 3.1盈利能力：22年归母利润亏损，22Q3亏损放大 3.1.1收入端：2022年Q3销量环比改善，营收增速不及预期 自2016年客车市场需求走弱，销量持续下滑。2022年以来，受运价、疫情、原材料等因素影响，客车市场销量不景气，2022年前三季度累计销量28.33万辆，同比-4.1%；板块营业收入297.88亿元，同比-5.3%。 图28：客车年度批发销量 图29：客车年度营业收入 2022Q2疫情结束后，行业产能逐渐释放，同比跌势收窄。22Q3销量10.35万台，同比-9.52%/环比+16.8%；板块营业收入112.25亿元，同比-2.1%/环比+11.5%。 图30：客车季度批发销量 图31：客车板块季度营业收入 从 TTM 数据来看，客车批发销量（ TTM ）43.91万台，同比-16.3%。收入端，22Q3板块营业收入( TTM )468.11亿元，同比-6.1%/环比-0.5%，虽然环比降幅略有改善，但整体仍表现低迷。营收( TTM )下滑以及低增速主要系多轮疫情、整体下行经济环境所致等因素所致。 图32：客车批发销量 TTM 图