商用车短期承压，新能源乘用车逐步起量

公司点评报告 2022年08月31日 江淮汽车（600418.SH）：商用车短期承压，新能源乘用车逐步起量 事件 2022年8月30日，江淮汽车公布2022年半年报，上半年公司实现营收178.12亿元，同比下降20.60%；实现净利润-7.86亿元，同比下降280.94%。 核心观点 受疫情影响以及供应链影响，商用车业务短期承压。2022年上半年受到疫情影响，叠加汽车产业链受阻、芯片短缺、动力电池原材料价格上涨等因素，商用车板块整体承压。根据公司中报数据，上半年国内商用车行业整体产量和销量为168.3万辆和170.2万辆，同比分别下降38.5%和41.2%，受到行业景气度影响，公司上半年商用车产量和销量为10.7万辆和10.9万辆，同比分别下降36.3%和34%。 发力新能源，乘用车逐渐起量。当前公司乘用车业务整体较为稳健， 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 上半年乘用车产量和销量为12.7万辆和12.6万辆，同比分别上涨5.2% 和5.4%；纯电乘用车产量和销量为8.02万辆和8万辆，同比分别上涨42.9%和44%。从结构上来看，公司新能源乘用车发展迅速，思皓新能源系列同比去年销量翻番，增幅高于行业平均水平。 积极探索新模式，看好公司成长空间。当前公司积极与外部伙伴加深合作，与蔚来合作方面，公司与蔚来签署战略合作框架协议，计划在2021年至2024年继续生产蔚来车型，并将把年生产能力扩大到24万辆。与大众汽车集团合作方面，公司与大众共同成立的公司大众汽车（安徽）成为大众集团在中国的第三家合资企业，大众承诺授予合资公司4-5个 纯电动汽车品牌产品，合资公司预计在2025年产量可达25万辆，2029 年达到35-40万辆，对应总收入分别为300亿元、500亿元人民币。 投资建议 公司受到疫情影响业绩短期承压，随着公司发力新能源乘用车以及积极探索发展新模式，我们持续看好公司成长空间。我们预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为524.67/624.94/716.04亿元，归母净利润分别为2.13/5.07/6.83亿元，EPS分别为0.10/0.23/0.31元，基于2022年8月30日收盘价17.23元计算，对应的PE分别为176.55/74.22/55.13X，维持“推荐”评级。 风险提示 经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)1893.31 流通A股/B股(百万股)1893.31/0.00 资产负债率(%)68.26 每股净资产(元)7.14 市净率(倍)2.41 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价21.74/7.18 相关研究 《【汽车】江淮汽车（600418.SH）：携手大众、蔚来探索新模式，公司发展渐入佳境_20220803》2022.08.03 公司研究 ·江淮汽车 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 40310.52 52466.99 62494.00 71604.29 增长率（%） -6.05 30.16 19.11 14.58 归母净利润 200.00 213.14 506.99 682.61 增长率（%） 40.24 6.57 137.87 34.64 EPS（元/股） 0.10 0.10 0.23 0.31 市盈率（P/E） 174.00 176.55 74.22 55.13 市净率（P/B） 2.49 2.45 2.37 2.27 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数 据基于2022年8月30日收盘价17.23元计算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 40310.52 52466.99 62494.00 71604.29 %同比增速 -6.05% 30.16% 19.11% 14.58% 营业成本 36930.09 46951.98 55593.78 63308.35 毛利 3283.43 5441.74 6820.69 8205.31 ％营业收入 8.16% 10.39% 10.94% 11.48% 税金及附加 489.45 603.94 735.54 845.59 ％营业收入 1.22% 1.15% 1.18% 1.18% 销售费用 1437.27 1730.34 2051.05 2366.92 ％营业收入 3.57% 3.30% 3.29% 3.31% 管理费用 1750.14 1864.04 2028.16 2197.47 ％营业收入 4.35% 3.56% 3.25% 3.08% 研发费用 1374.11 1688.60 2082.38 2429.42 ％营业收入 3.42% 3.23% 3.34% 3.40% 财务费用 225.75 226.55 202.89 220.55 ％营业收入 0.56% 0.43% 0.33% 0.31% 资产减值损失 -514.57 -245.76 -238.26 -236.78 信用减值损失 11.91 -58.40 -50.38 -32.29 其他收益 1953.10 1722.81 1995.70 2143.70 投资收益 190.13 203.52 252.52 301.66 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 21.62 13.58 16.94 17.38 资产处置收益 433.25 100.00 100.00 100.00 营业利润 163.94 1137.29 1876.72 2529.65 ％营业收入 0.41% 2.17% 3.01% 3.54% 营业外收支 28.14 18.32 23.23 20.77 利润总额 192.08 1155.61 1899.95 2550.43 ％营业收入 0.48% 2.21% 3.05% 3.57% 所得税费用 179.04 800.37 1054.97 1412.73 净利润 13.04 355.23 844.98 1137.69 ％营业收入 0.03% 0.68% 1.35% 1.59% 归属于母公司的净利润 200.00 213.14 506.99 682.61 %同比增速 40.24% 6.57% 137.87% 34.64% 少数股东损益 -186.96 142.09 337.99 455.08 EPS（元/股） 0.10 0.10 0.23 0.31 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.10 0.10 0.23 0.31 BVPS 6.98 7.03 7.27 7.58 PE 174.00 176.55 74.22 55.13 PEG 4.32 26.87 0.54 1.59 PB 2.49 2.45 2.37 2.27 EV/EBITDA 18.52 14.64 11.90 8.19 ROE 1% 1% 3% 4% ROIC 0% 1% 3% 3% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 10398 17518 20341 26771 交易性金融资产 922 1044 1190 2039 应收账款及应收票据 2182 2195 2346 2478 存货 2618 2975 3723 3914 预付账款 739 698 955 1098 其他流动资产 8545 10547 10756 13789 流动资产合计 25403 34978 39311 50089 长期股权投资 4972 5682 6453 7016 投资性房地产 89 101 93 100 固定资产合计 10201 9275 8232 7348 无形资产 2466 2166 1904 1677 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 1386 1403 1424 1430 其他非流动资产 1853 2467 2691 2972 资产总计 46370 56072 60108 70633 短期借款 1581 2181 2781 3381 应付票据及应付账款 12881 18299 17384 23597 预收账款 0 206 82 125 应付职工薪酬 519 593 747 846 应交税费 259 263 343 404 其他流动负债 7100 8245 9825 10377 流动负债合计 22340 29786 31161 38730 长期借款 6692 8545 10389 12237 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 65 41 49 55 其他非流动负债 1406 1570 1529 1488 负债合计 30503 39943 43129 52511 归属于母公司的所有者权益 15242 15362 15874 16562 少数股东权益 625 767 1105 1561 股东权益 15867 16130 16979 18123 负债及股东权益 46370 56072 60108 70633 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1725 5573 1356 5866 投资 -1931 -907 -966 -1465 资本性支出 700 -331 291 -158 其他 200 211 271 319 投资活动现金流净额 -1032 -1027 -403 -1304 债权融资 -6574 399 -103 -24 股权融资 1979 0 0 0 银行贷款增加（减少） 7544 2453 2444 2448 筹资成本 -498 -409 -434 -521 其他 201 132 -36 -36 筹资活动现金流净额 2652 2575 1870 1867 现金净流量 3336 7120 2823 6429 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体