二育拉动10月行情，中长期供应仍在

核心观点

• 供应端：能繁母猪存栏量略有下降，但性能表现良好，预计明年下半年供应量将出现拐点。理论测算显示后续供应将持续增加，四季度压力更大。目前生猪体重小幅下滑，大猪供应收缩，整体出栏进度积极。
• 成本端：仔猪补栏意愿差，价格持续下跌，仔猪深度亏损。当前采购仔猪育肥至明年3月份出栏成本下滑至10元/公斤附近。饲料价格低位持稳，未全行业亏损。
• 需求端：北方天气转凉，需求转好，国储入库增加，价格低位下分割增加，对市场需求有一定支撑。肥标价差持续走扩，二次育肥积极入场带动猪价反弹。近期二次育肥入场积极性下降，市场供应宽松，猪价由强转弱。

关键数据

• 全国生猪出栏均价为11.61元/公斤，较上月下跌1.40元/公斤，环比下跌10.76%，同比下跌33.96%。
• 能繁母猪存栏量4035万头，月度环比减少0.07%，同比减少0.66%，相当于正常保有量的103.5%。
• 9月生猪饲料价格约为22.5元/公斤，豆粕及玉米持续下跌后，底部支撑有所增强。
• 2025年9月，中国进口猪肉约8万吨，环比持平，同比减幅22.5%。

研究结论

• 短期或仍有二次育肥入场支撑，月底月初集团有缩量预期，价格下跌空间不大。
• 11、12月出栏量仍会持续增加，冬至前后或将面临新一轮出栏压力，需关注风险集中释放。
• 当前盘面跟随现货走弱，市场重新进入反套节奏，3-7反套可继续持有。