第三季度收入增长2%，产品降价致毛利率承压

核心观点

公司是全球第二大色纺纱龙头生产商，第三季度收入增长2%，但毛利率下降3.7个百分点至10.3%，主要因主营产品售价下降约10%而成本仅下降约6%。归母净利润同比下降11.2%至1.6亿元，扣非归母净利润同比+0.4%至1.5亿元，主要受政府补贴减少影响。

关键数据

• 收入：同比增长2.3%至21.3亿元
• 毛利率：同比下降3.7个百分点至10.3%
• 归母净利润：同比下降11.2%至1.6亿元
• 扣非归母净利润：同比+0.4%至1.5亿元
• 财务费用率：同比下降2.1个百分点至0.4%
• 库存商品：较去年底下降约20%，但存货金额同比+1.3%至41.9亿元
• 存货周转天数：同比+8天
• 应收/应付周转天数：分别同比+4/+6天

研究结论

短期关注下游订单趋势，中长期关注海外市场发展。公司通过降价促销和主动去库存，四季度利润波动预计收窄。随着关税波动趋于稳定，海外市场需求将成为更可靠的增长动力。公司持谨慎态度，越南新增产能将根据订单情况逐步释放。

投资建议

维持“优于大市”评级。订单增长有望延续，四季度棉价降价影响有望环比收窄。下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.3/6.7/7.1亿元（此前预测为6.6/7.0/7.4亿元），同比+54.2%/5.9%/5.9%。

风险提示

品牌持续去库存、原料价格大幅波动、系统性风险。