收入端增长符合预期，短期毛利率下降致利润端承压

东富龙（300171.SZ） 证券研究报告|季报点评 2022年10月27日 收入端增长符合预期，短期毛利率下降致利润端承压 东富龙公布2022三季报。前三季度实现营业收入38.17亿元，同比增长32.43%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长8.29%；实现扣非后归母净利润5.66亿元，同比增长10.92%。分季度看：2022Q3实现营业收入13.90亿元，同比增长29.60%；实现归母净利润2.02亿元，同比下滑7.38%； 实现扣非后归母净利润1.95亿元，同比下滑4.59%。 观点：疫情扰动下收入端韧性增长，发货延迟导致海外收入占比下降、部分进口零部件涨价、人员成本增加等影响毛利率，导致利润端增速不及收入端。 收入端增长符合预期，毛利率下降导致利润端承压。国内疫情多点散发，公司积极克服多方面挑战，保障生产经营及发货，22Q3收入端实现29.60%增长。22Q3毛利率37.77%，较21Q3同比下降8.54pct，较22Q2环比下 降6.38pct。我们认为，导致毛利率下行的主要原因有：1）收入端：疫情影 买入（维持） 股票信息 行业医疗器械 前次评级买入 10月27日收盘价(元)27.47 总市值(百万元)17,454.85 总股本(百万股)635.42 其中自由流通股(%)68.34 30日日均成交量(百万股)13.13 股价走势 响发货导致海外收入占比降低（海外业务毛利率高于国内）；2）成本端：东富龙沪深300 部分进口零部件涨价、人员成本增加。毛利率下降拖累利润端增长不及收入端。 存货及合同负债环比增长，期间费用率同比保持稳定。22Q3合同负债42.52 亿元，环比增长3.37亿元；22Q3存货39.84亿元，环比增长2.06亿元。 合同负债是订单型企业业绩先行指标，合同负债持续增加为未来业绩释放奠定良好基础。22Q3销售费用率为4.50%（21Q3为4.29%），22Q3管理费用率为10.45%（21Q3为10.53%），22Q3研发费用率为5.83%（21Q3为6.28%）。 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2021-102022-022022-062022-10 作者 公司持续丰富产品线，优势产品口碑及客户资源不断积累。9月26日，东 富龙与天津杰科签署战略合作协议，将在生物制药上、下游工艺、GMP生 产设备、核心耗材、厂房建设及数字化等领域展开合作。此外，东富龙向华兰生物&晟明生物交付CMFⅡ-30000L不锈钢生物反应器生产线，得到客户的赞许和认可。公司先后在生物工程、耗材、CGT等方面进行了前瞻性布局，发展为能够为客户提供从DS原液制备、DP制剂产品到DE工程；从设备、DC耗材到EPC整体解决方案的一站式平台服务商。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为9.58亿元、 12.52亿元、16.60亿元，分别同比增长15.8%、30.7%、32.6%，暂不考 虑定增稀释，当前股价对应PE分别为18x、14x、11x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2022-2024年实现归母净利润10.13亿元、12.93亿元、17.00亿元，分别同比增长22.4%、27.7%、31.4%。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响海内外交付不及预期；新产品销售推广不及预期等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,708 4,192 5,604 7,283 9,471 增长率yoy（%） 19.6 54.8 33.7 30.0 30.0 归母净利润（百万元） 463 828 958 1,252 1,660 增长率yoy（%） 217.9 78.6 15.8 30.7 32.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.73 1.30 1.51 1.97 2.61 净资产收益率（%） 13.0 19.8 19.1 20.3 21.6 P/E（倍） 37.7 21.1 18.2 13.9 10.5 P/B（倍） 4.8 4.0 3.5 2.8 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月27日收盘价 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《东富龙（300171.SZ）：疫情背景下业绩符合预期，海外增长亮眼，有望打开长期成长空间》2022-08-30 2、《东富龙（300171.SZ）：业绩符合预期，Q2受疫情扰动较大，期待Q3恢复常态化增长》2022-07-12 3、《东富龙（300171.SZ）：28张图表详细拆解定增第一轮问询函回复报告》2022-06-02 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产5859 8469 11232 15402 15880 营业收入 2708 4192 5604 7283 9471 现金1765 2451 4252 5526 7187 营业成本 1577 2260 3289 4206 5392 应收票据及应收账款627 895 1542 2193 2427 营业税金及附加 9 17 17 22 28 其他应收款6 10 11 16 19 营业费用 149 194 252 350 455 预付账款100 207 204 330 364 管理费用 276 374 536 648 834 存货1685 3198 3515 5628 4175 研发费用 156 285 336 524 691 其他流动资产1675 1708 1708 1708 1708 财务费用 0 -8 26 40 102 非流动资产721 1271 1460 1649 1875 资产减值损失 -50 -40 0 0 0 长期投资93 93 91 88 86 其他收益 36 29 0 0 0 固定资产329 353 575 786 1019 公允价值变动收益 47 54 37 46 46 无形资产86 154 149 146 146 投资净收益 0 -2 6 0 1 其他非流动资产213 672 646 629 623 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计6580 9740 12692 17051 17755 营业利润 549 1016 1191 1539 2016 流动负债2830 5194 7386 10555 9667 营业外收入 3 4 2 3 3 短期借款0 0 2159 1619 4018 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款497 911 979 4629 1362 利润总额 550 1020 1191 1540 2017 其他流动负债2333 4283 4247 4308 4287 所得税 68 133 192 235 287 非流动负债56 67 67 67 67 净利润 481 886 998 1304 1730 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 18 58 40 52 69 其他非流动负债56 67 67 67 67 归属母公司净利润 463 828 958 1252 1660 负债合计2886 5262 7453 10623 9734 EBITDA 543 991 1218 1596 2115 少数股东权益90 156 196 248 318 EPS（元） 0.73 1.30 1.51 1.97 2.61 股本628 628 635 635 635 资本公积1117 1133 1133 1133 1133 主要财务比率 留存收益1780 2471 3157 4067 5273 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益3603 4322 5042 6180 7704 成长能力 负债和股东权益6580 9740 12692 17051 17755 营业收入(%) 19.6 54.8 33.7 30.0 30.0 营业利润(%) 193.6 85.2 17.2 29.2 31.0 归属于母公司净利润(%) 217.9 78.6 15.8 30.7 32.6 获利能力毛利率(%) 41.8 46.1 41.3 42.2 43.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.1 19.7 17.1 17.2 17.5 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.0 19.8 19.1 20.3 21.6 经营活动现金流1116 1369 119 2201 -204 ROIC(%) 12.0 18.9 13.4 16.3 14.6 净利润481 886 998 1304 1730 偿债能力 折旧摊销46 45 63 89 118 资产负债率(%) 43.9 54.0 58.7 62.3 54.8 财务费用0 -8 26 40 102 净负债比率(%) -47.0 -53.9 -39.4 -60.4 -39.2 投资损失0 2 -6 0 -1 流动比率 2.1 1.6 1.5 1.5 1.6 营运资金变动551 276 -925 814 -2106 速动比率 1.3 0.9 1.0 0.9 1.1 其他经营现金流38 167 -37 -46 -46 营运能力 投资活动现金流38 -446 -208 -232 -297 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出27 454 191 192 227 应收账款周转率 4.6 5.5 4.6 3.9 4.1 长期投资57 57 2 2 2 应付账款周转率 3.5 3.2 3.5 1.5 1.8 其他投资现金流122 65 -15 -38 -67 每股指标（元） 筹资活动现金流-106 -209 -270 -154 -238 每股收益(最新摊薄) 0.73 1.30 1.51 1.97 2.61 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 2.15 0.19 3.46 -0.32 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.67 6.80 7.92 9.71 12.11 普通股增加0 0 7 0 0 估值比率 资本公积增加-10 15 0 0 0 P/E 37.7 21.1 18.2 13.9 10.5 其他筹资现金流-95 -224 -277 -154 -238 P/B 4.8 4.0 3.5 2.8 2.3 现金净增加额1036 686 -359 1815 -739 EV/EBITDA 26.7 13.9 11.7 7.8 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、