战略转型致收入短期承压，三大产品出货量大幅提升

公司研究/公司快报 2024年4月23日 战略转型致收入短期承压，三大产品出货量大幅提升 增持-A(下调) 拓斯达（300607.SZ） 工业机器人及工控系统 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入45.53亿元，同比降低8.65%，实现归母净利润8803.34万元，同比下降44.86%；扣非后归母净利润7235.87万元，同比下降46.70%。业绩低于此前预期。 公司披露2024年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入10.01亿元，同比增长25.24%，实现归母净利润2996.91万元，同比增长148.70%；扣非 后归母净利润2551.32万元，同比增长169.79%。业绩基本符合预期。 市场数据：2024年4月23日 收盘价（元）： 12.47 年内最高/最低（元）： 17.61/8.73 流通A股/总股本（亿）： 2.86/4.25 流通A股市值（亿）： 35.61 总市值（亿）： 52.98 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益： 0.07 摊薄每股收益： 0.07 每股净资产(元)： 5.96 净资产收益率： 1.10 事件点评 2023年，公司持续“做减法”、调整业务结构，虽然导致业绩短期调整，但是内在经营质量得到提升。2024Q1，公司营业收入、净利润表现亮眼，同比、环比均实现大幅改善。2023年，公司进一步主动收缩项目类业务，让业务更聚焦于主业，重点发展机器人、数控机床、注塑机三大产品，一方面导致项目体量逐渐收缩，整体收入和利润同比下降，另一方面，三大产品的出货量和市场份额逐渐增加，稳步提高公司综合竞争力。2024Q1，公司营收同比增长25.24%，增速同比、环比分别提升39.22pct、47.64pct；归母净利润同比增长148.70%，增速同比、环比分别提升226.32%、456.38%；扣非净利润同比增长169.79%，增速同比、环比分别提升251.16%、723.73%。 2023年，因公司业务调整，盈利能力有所下降。随着产品的出货量及毛利率双重增长，叠加项目的盈利能力及运营质量提升，公司整体盈利水平 资料来源：最闻 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 有望持续修复。2023年，公司整体毛利率为18.47%，同比降低0.08pct，销售净利率为2.33%，同比降低1.05pct，期间费用率同比增加1.62pct至13.49%，其中销售费用率5.47%，同比增加0.18pct；管理费用率3.97%，同比增加0.6pct；财务费用率1.02%，同比增加0.41pct；研发费用率3.03%，同比增加 0.42pct。2024Q1，公司毛利率17.35%，同比降低3.28pct，销售净利率2.77%，同比提升1.33pct，期间费用率同比减少1.96pct至13.17%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年，公司业务结构持续优化，机器人、数控机床、注塑机三大产品快速发展，重点产品实现量利齐增。分业务板块来看，（1）工业机器人及自动化应用系统实现营业收入9.69亿元，同比下降24.80%，毛利率28.98%，同比增加3.41pct。其中，自产多关节工业机器人业务收入同比增长48.55%，毛利率同比增加5.76pct，主要系公司在大客户开拓上取得明显成效，从果链客户逐步渗透到非果链客户，同时，公司加快布局新产品的研发，SCARA机器人、六轴机器人产品线进一步丰富；自动化应用系统业务营收同比下降22.09%至7.24亿元，主要系公司进一步收缩项目类业务，更加专注于“机器 人+”应用的研发及布局所致。（2）数控机床业务收入为3.49亿元，同比增长56.34%，毛利率为33.52%，同比增加6.54pct，主要系公司五轴联动机床产品认可度提升，市场订单需求量保持稳定增长，产能及出货量增加导致规模效应逐渐显现。（3）注塑机业务收入为2.03亿元，同比增长16.32%，毛利率为21.39%，同比增加1.30pct，主要系产品性能与技术的迭代升级与供应链体系逐渐完善，同时电动注塑机取得了突破性进展，已实现小批量销售。 （4）智能能源及环境管理系统营收同比下降9.40%至26.86亿元，主要系公司进一步主动收缩利润低、交付及验收周期长的项目所致。 报告期内，公司三大产品出货量大幅提升，并持续推出多款新品。随着三大产品线的发展壮大，标准化、规模化生产能力逐步提升，公司业务结构有望进一步优化。（1）机器人方面，报告期内自产多关节机器人出货约1700台，年内新增4款SCARA机器人及5款六轴机器人，产品力持续提升。2024Q1，自产多关节机器人订单量同比增长超45%，出货量同比增长超25%；直角坐标机器人实现收入及毛利率同步稳定增长。（2）数控机床方面，报告期内五轴联动数控机床签单量超260台，同比增长60%，出货量超260台，同比增长100%。2023年新推出2款五轴联动数控机床。目前，数控机床在手订单饱满，增长势头强劲。（3）注塑机方面，报告期内注塑机出货量实现同比增长28%，其中TE系列电动注塑机年内成功亮相，实现批量交付。2024Q1，注塑机出货量同比增长88%，收入同比增长超90%，其中电动注塑机销售量接近2023年全年水平。 投资建议 短期调整促进“新陈代谢”，不影响公司长期增长潜力与发展空间。展望未来，公司持续聚焦工业机器人、数控机床、注塑机三大核心产品的研发及升级，随着三大核心产品出货量实现稳步增长，标准化及规模效应逐步显现，产品盈利能力有望稳步提升；自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务，公司秉承“质大于量”的原则，主要承接高能效项目，项目质量有望持续优化。基于以上，我们下调公司近三年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元、 3.0亿元，同比分别增长71.6%、50.5%、33.9%，EPS分别为0.4元、0.5元、0.7元，按照4月23日收盘价12.47元，PE分别为35.1、23.3、17.4倍。当下公司仍处于战略转型期，项目类业务体量与收缩幅度较大，短期内将显著拉低营收，尽管新兴产品增长势头亮眼，但还没有实现规模化，短期内业绩依然存在下行压力，因此下调至“增持-A”的投资评级。风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,984 4,553 4,500 4,740 5,224 YoY(%) 51.4 -8.6 -1.1 5.3 10.2 净利润(百万元) 160 88 151 227 304 YoY(%) 144.2 -44.9 71.6 50.5 33.9 毛利率(%) 18.6 18.5 20.0 22.3 24.7 EPS(摊薄/元) 0.38 0.21 0.36 0.54 0.72 ROE(%) 7.0 4.2 6.0 8.5 10.3 P/E(倍) 33.2 60.2 35.1 23.3 17.4 P/B(倍) 2.3 2.3 2.1 2.0 1.8 净利率(%) 3.2 1.9 3.4 4.8 5.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5338 5453 5714 5786 6150 营业收入 4984 4553 4500 4740 5224 现金 1057 1247 1305 1373 1487 营业成本 4059 3712 3602 3682 3934 应收票据及应收账款 2160 2302 2198 2111 2242 营业税金及附加 16 17 15 17 18 预付账款 96 60 79 79 82 营业费用 263 249 254 275 324 存货 1246 699 976 1069 1179 管理费用 168 181 194 213 246 其他流动资产 778 1145 1156 1153 1161 研发费用 130 138 149 171 219 非流动资产 1314 1640 1466 1469 1492 财务费用 30 46 23 19 16 长期投资 5 5 4 4 4 资产减值损失 -155 -119 -108 -107 -110 固定资产 449 564 620 690 753 公允价值变动收益 13 7 5 7 8 无形资产 326 314 341 366 389 投资净收益 -1 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 534 757 501 409 346 营业利润 192 127 185 287 389 资产总计 6652 7093 7180 7255 7642 营业外收入 8 5 7 7 7 流动负债 3384 3563 3729 3761 3997 营业外支出 8 8 6 6 7 短期借款 606 627 552 586 582 利润总额 192 124 186 288 388 应付票据及应付账款 1510 1654 1621 1726 1771 所得税 24 18 25 41 54 其他流动负债 1268 1282 1556 1448 1645 税后利润 168 106 161 247 335 非流动负债 860 1015 775 587 410 少数股东损益 9 18 10 20 30 长期借款 788 922 681 493 316 归属母公司净利润 160 88 151 227 304 其他非流动负债 71 94 94 94 94 EBITDA 285 233 255 353 447 负债合计 4243 4578 4504 4347 4407 少数股东权益 62 104 114 134 164 主要财务比率 股本 425 425 425 425 425 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 721 727 727 727 727 成长能力 留存收益 1147 1205 1356 1593 1911 营业收入(%) 51.4 -8.6 -1.1 5.3 10.2 归属母公司股东权益 2347 2411 2562 2774 3071 营业利润(%) 156.2 -34.1 46.2 55.1 35.3 负债和股东权益 6652 7093 7180 7255 7642 归属于母公司净利润(%) 144.2 -44.9 71.6 50.5 33.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.6 18.5 20.0 22.3 24.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 3.2 1.9 3.4 4.8 5.8 经营活动现金流 139 194 171 292 378 ROE(%) 7.0 4.2 6.0 8.5 10.3 净利润 168 106 161 247 335 ROIC(%) 5.7 3.9 4.5 6.3 8.1 折旧摊销 36 47 45 51 53 偿债能力 财务费用 30 46 23 19 16 资产负债率(%) 63.8 64.5 62.7 59.9 57.7 投资损失 1 0 0 0 0 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -239 -108 -98 -9 -10 速动比率 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 143 102 40 -17 -16 营运能力 投资活动现金