核心观点与关键数据
兴业证券2025年三季报显示，公司前三季度的净利润同比增长91%，主要得益于市场景气度提升带来的业务修复和利润增长。报告期内，公司ROE提升明显，主要原因是去年同期基数较低、市场景气度高、资产端改善以及利息成本率降低。
关键财务指标：
- 剔除其他业务收入后营业总收入同比增长39.7%，单季度为39亿元，环比增长8.2亿元。
- 归母净利润25.2亿元，同比增长91%，单季度为11.9亿元，环比增长3.8亿元。
- 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.81倍，同比增加0.15倍。
- 资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.9%，同比增加0.8个百分点。
- 净利润率为27.2%，同比增加7.3个百分点。
- 计息负债余额为1489亿元，环比增加156.7亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比下降0.1个百分点。
业务板块表现
重资本业务：
- 重资本业务净收入46.7亿元，单季度为20.9亿元，环比增长4.3亿元。
- 重资本业务净收益率为2.3%，单季度为1%，环比增长0.1个百分点。
- 自营业务收入34.3亿元，单季度为16.7亿元，环比增长5.1亿元，自营收益率为2%，环比增长0.5个百分点。
- 自营权益类证券及其衍生品/净资本为7%，较上期增加1.7个百分点。
- 信用业务利息收入37.9亿元，单季度为12.2亿元，两融业务规模417亿元，环比增长88.8亿元。
- 质押业务买入返售金融资产余额57亿元，环比减少8亿元。
经纪业务：
- 经纪业务收入21.6亿元，单季度为9.2亿元，环比增长58.6%，同比增长137.8%。
- 对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比增长67.1%。
投行业务和资管业务：
- 投行业务收入4.2亿元，单季度为2亿元，环比增长1亿元，同比增长0.2亿元。
- 资管业务收入1.1亿元，单季度为0.4亿元，环比持平，同比增长0亿元。
监管指标
- 风险覆盖率为334.9%，较上期下降19.5个百分点（预警线为120%）。
- 风险资本准备126亿元，较上期增加7.9亿元。
- 净资本421亿元，较上期增加2亿元。
- 净稳定资金率为185.8%，较上期下降23个百分点（预警线为120%）。
- 资本杠杆率为16.5%，较上期下降0.7个百分点（预警线为9.6%）。
研究结论与投资建议
看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间。考虑到市场景气度持续上行，市场利率维持低位，公司净利润持续超预期，上调公司盈利预期，预计兴业证券2025/2026/2027年EPS为0.42/0.44/0.47元人民币，当前股价对应PB分别为1.05/1.03/1.00倍。给予2026年业绩1.30倍PB估值预期，目标价8.72元，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 市场交易量回落。
- 资本市场创新不及预期。
- 实体经济复苏不及预期。
