2024三季报点评：景气回暖，成本改善，Q3归母净利润同比+91%

景气回暖，成本改善，Q3归母净利润同比+103%。公司2024年前三季度实现营业收入126.84亿元，同比+13.65%，其中Q3实现营业收入48.79亿元，环比+17.74%，同比+16.12%；公司2024年前三季度实现归母净利润11.61亿元，同比+507.71%，其中Q3实现归母净利润5.86亿元，环比+18.53%，同比+91.02%。收入增长主要得益于鸡猪出栏增长以及猪价回暖，盈利大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价同环比回升。 肉鸡出栏稳增，成本持续改善。参考销售月报，公司前三季度实现肉鸡出栏3.76亿羽，同比+12.07%，其中Q3实现肉鸡出栏1.40亿羽，环比+14.67%，同比+14.45%，依靠华南等地扩张，公司出栏维持稳定增长。价格方面，公司前三季度实现肉鸡销售均价为13.22元/kg，同比-3.64%，其中Q3肉鸡销售均价为13.24元/kg，环比基本持平，同比-9.93%，考虑到公司Q2斤鸡成本已降至6元以下，我们预计公司Q3羽均盈利在2.5-3.0元之间，利润贡献预计约为4亿元。考虑到当前行业补苗谨慎，产能低位徘徊，Q4随消费旺季到来，黄羽肉鸡景气有望再度上行，公司有望充分受益。 肉猪产能释放，成本维持改善，充分受益景气上行。参考销售月报，公司前三季度实现肉猪出栏79.16万头，同比+35.36%，其中Q3实现肉猪出栏35.67万头，环比+47.52%，同比+63.03%，养殖产能正快速释放。价格方面，公司前三季度实现肉猪销售均价为17.63元/kg，同比+14.30%，其中Q3肉猪销售均价为19.72元/kg，环比+16.78%，同比+21.20%。考虑到公司Q2生猪完全成本已降至15元以下，我们预计公司Q3肉猪单头盈利在600元左右，利润贡献预计约为2亿元。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎，我们预计Q4生猪供需剪刀差有望进一步放大，2025年景气有望延续，公司依靠成本改善和产能储备，有望充分受益猪周期上行。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到饲料原料成本下降和养殖管理改进后，公司肉鸡及肉猪养殖成本改善明显，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为14.0/17.6/10.8亿元（原为10.3/14.4/8.7亿元），对应EPS为1.69/2.13/1.31元，对应当前股价PE为13/10/17X。 盈利预测和财务指标 景气回暖，成本改善，Q3归母净利润同比+103%。公司2024年前三季度实现营业收入126.84亿元，同比+13.65%，其中Q3实现营业收入48.79亿元，环比+17.74%，同比+16.12%；公司2024年前三季度实现归母净利润11.61亿元，同比+507.71%，其中Q3实现归母净利润5.86亿元，环比+18.53%,同比+91.02%。收入增长主要得益于鸡猪出栏增长以及猪价回暖，盈利大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价同环比回升。 肉鸡出栏稳增，成本持续改善。参考销售月报，公司前三季度实现肉鸡出栏3.76亿羽，同比+12.07%，其中Q3实现肉鸡出栏1.40亿羽，环比+14.67%，同比+14.45%，依靠华南等地扩张，公司出栏维持稳定增长。价格方面，公司前三季度实现肉鸡销售均价为13.22元/kg，同比-3.64%，其中Q3肉鸡销售均价为13.24元/kg，环比基本持平，同比-9.93%，考虑到公司Q2斤鸡成本已降至6元以下，我们预计公司Q3羽均盈利在2.5-3.0元之间。考虑到当前行业补苗谨慎，产能低位徘徊，Q4随消费旺季到来，黄羽肉鸡景气有望再度上行，公司有望充分受益。 肉猪产能释放，成本维持改善，充分受益景气上行。参考销售月报，公司前三季度实现肉猪出栏79.16万头，同比+35.36%，其中Q3实现肉猪出栏35.67万头，环比+47.52%，同比+63.03%，养殖产能正快速释放。价格方面，公司前三季度实现肉猪销售均价为17.63元/kg，同比+14.30%，其中Q3肉猪销售均价为19.72元/kg，环比+16.78%，同比+21.20%，考虑到公司Q2生猪完全成本已降至15元以下，我们预计公司Q3肉猪单头盈利在600元左右。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎，我们预计Q4生猪供需剪刀差有望进一步放大，2025年景气有望延续，公司依靠成本改善和产能储备，有望充分受益猪周期上行。 图1：立华股份营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：立华股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：立华股份归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：立华股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 利润率回升明显，费用率维持平稳。公司2024前三季度销售毛利率16.11%，同比+11.73pct；销售净利率9.13%，同比+11.68pct，利润率回升主要受益于养殖成本下降和生猪价格回暖。费用方面，公司2024前三季度销售费用率1.40%（同比-0.02p Ct ），管理费用率4.82%（同比+0.27p Ct ），财务费用率0.51%（同比-0.12p Ct ）。三项费用率合计6.73%，同比+0.13p Ct ，整体变动不大。 图5：立华股份毛利率、净利率变化情况 图6：立华股份三项费用率变化情况 经营性现金流净额大幅回升，资产周转速度维持平稳。2024前三季度经营性现金流净额18.06亿元（同比+100%），经营性现金流净额占营业收入比例为14.24%（较去年全年水平+4.79pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为100.54%（较上年全年水平+0.11pct）。在主要流动资产周转方面，2024前三季度存货天数达69天（较去年全年水平+6.1天），应收账款周转天数达0.41天（较上年全年水平-0.1天）。 图7：立华股份经营性现金流情况 图8：立华股份主要流动资产周转情况 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到饲料原料成本下降和养殖管理改进后，公司肉鸡及肉猪养殖成本改善明显，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为14.0/17.6/10.8亿元（原为10.3/14.4/8.7亿元 ） ， 对应EPS为1.69/2.13/1.31元，对应当前股价PE为13/10/17X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）