本周观点
- 分歧之下的选择，云厂商和超预期标的：市场对AI科技存在分歧，一方面相信科技迭代能力，另一方面担心估值泡沫。建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现。
- 教育：景气略有承压，供需关系重新平衡，中小机构供给增加，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。好未来成长性凸显。
- 奢侈品与博彩：景气度和宏观经济高度挂钩。金沙中国、美高梅中国Q3业绩好于预期，受益于内地财富效应、非博彩娱乐活动丰富，澳门旅游持续恢复。
- 咖啡茶饮：咖啡高景气维持，人均咖啡消费量仍有提升潜力；茶饮略有承压，短期外卖平台活动补贴力度下滑，行业迎来淡季，年初至今供给呈净增加状态，行业竞争激烈。
- 电商：实物电商社零增速趋缓，双十一大促周期表现平淡。淘宝闪购即将上线“淘宝便利店”，头部平台加码近场电商即时零售。
- 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，建议持续关注音乐订阅平台。
- 虚拟资产&资产交易平台：美联储鹰派降息，叠加短期无增量叙事，虚拟资产价格波动。Coinbase发布财报，业绩超预期，10月交易收入趋势向好。
- 汽车服务：中国汽车流通协会预测，2025年经销商数量将净减少近1500家，持续关注汽车后市场生态。
- O2O：上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交套数环比分别为-9%/-23%/-8%/3%/-12%，建议关注贝壳。
- 传媒：2025Q3，中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%。关注后续重点新产品上线为行业贡献增量。
风险提示
- 后续政策不及预期风险
- 中美关系变化风险
- 内容上线及表现不及预期风险
- 宏观经济运行不及预期风险
- AI技术迭代和应用不及预期风险
- 政策监管风险
投资逻辑
- 分歧之下的选择，云厂商和超预期标的：1）A股三季报结束，传媒板块中游戏的业绩整体表现亮眼。美股和港股的季报尚在进行中，上周美股互联网大厂微软、谷歌和Meta季报所披露的资本开支超预期，但是创收能力和业务发展有分歧，微软谷歌的云业务收入加速，Meta的整体营收增速表现不俗，但是在AI创收方面暂时不显性，加上融资需求带来的市场担忧，Meta在季报后的表现显著弱于微软和谷歌，映射到国内阿里巴巴、腾讯控股的表现也较为平淡。市场对AI科技目前存在一定的分歧，一方面相信科技的迭代能力，另一方面又担心估值泡沫。从我们的观察研究来看，科技龙头的估值尚未出现明显溢价，产业的投入预计尚处于中期阶段，AI基建依然不足&下游应用正在开启，我们依然建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现。2）PDD、博彩行业我们认为持续配置的价值高，二梯队的互联网垂直赛道我们注重成长性和良好市场格局，还是建议关注互联网医疗平台。3）寻找超预期标的和反转标的，关注交易平台，跟踪研究来看，我们对行业政策的落地相对乐观，建议近期积极寻找加仓的时机。户外运动穿戴、咖啡龙头、海外电商平台或部分消费品标的我们预期三季报超预期的概率较高，建议积极参与。互金助贷十一新规刚落地，我们预期政策影响1-2个季度，但是我们认为该赛道的刚需程度高，建议持续关注回调后的极端估值和后续基本面困境反转。虚拟资产方向，重视产业龙头，如交易所龙头，加密货币本身短期的高波动预期会持续一段时间。
行业投资评级说明
- 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上
- 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%
- 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%
- 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上
