国金传媒互联网 朱珺团队 重视AI应用投资机会 行业逻辑迎新叙事 云厂商有望受益

全球大模型分层竞争与行业场景应用加速落地

• 海外Anthropic、OpenAI下调通用模型调用定价，国内DeepSeek、GLM、Kimi等开源模型本地化部署成本持续降低，推理成本下行推动政企、企业端上云意愿增强，云厂商成为模型部署、Agent落地、Token调度的核心载体，价值凸显。
• 产业端企业开始规模化落地高频长流程AI Agent任务，如营销投放、员工办公、客户服务等长链路、多步骤场景。当前处于AI应用布局黄金窗口期，优先选择付费模式成熟、业绩可落地兑现的垂类龙头，有望实现估值与业绩双击。

三大高确定性赛道率先跑出规模化付费

• 办公AI：以流程自动化、内部协同、文档处理等为核心，微软Copilot、腾讯WorkBuddy等持续渗透，大型企业将AI作为降本工具，付费以企业订阅、账号包年为主，现金流稳定、续约率高，个人端付费率快速渗透。相关标的：腾讯控股。
• 营销AI：覆盖广告素材生成、投放人群筛选等全链条，直观提升获客成本下降、转化率提升。相关标的：迈富时、汇量科技。
• AI短剧漫剧：制作成本较传统动画下降80%以上，商业模式形成付费解锁（IAP）+广告变现（IAA）双轮体系，海外市场接受度高，AI短剧出海加速带动模型Token调用需求持续攀升。相关标的：中文在线、昆仑万维。

核心推荐标的

• 阿里巴巴：平头哥自研芯片+阿里云基础设施+通义千问模型构筑全栈AI体系，精准承接政企、中大型企业需求。阿里云MaaS业务持续扩容，第三方模型托管、自研模型调用双轮驱动，高毛利业务占比稳步提升。云业务增速具备上修空间，市场尚未充分定价其全栈AI资产价值。
• 迈富时：国内营销AI Agent标杆，自研TForce营销垂类模型构筑场景壁垒，较早落地场景化Token计费。26H1业绩高增，利润增速大幅领先收入，核心驱动力为高毛利AI应用业务占比提升，自研AI工具优化内部流程持续摊薄费用。企业批量采购订单持续放量，中长期成长天花板清晰。