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公司信息更新报告：Q3业绩环比改善明显，成长性与高分红价值凸显

2025-11-01 张绪成,程镱开源证券高杨

核心观点与评级：维持“买入”评级。公司Q3业绩环比改善明显，成长性与高分红价值凸显。上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为109.9/135.4/157.9亿元，同比-27.0%/+23.2%/+16.7%；对应EPS分别为1.09/1.35/1.57元；对应当前股价PE为13.5/10.9/9.4倍。
Q3业绩环比改善：2025年前三季度，公司实现营业收入1049.6亿元，同比-11.64%；归母净利润71.20亿元，同比-39.15%；扣非归母净利润65.19亿元，同比-41.01%。单Q3实现营业收入456.1亿元，环比+57.07%；归母净利润24.68亿元，环比+27.08%；扣非归母净利润20.89亿元，环比+22.82%。煤价企稳回升及成本管控成效推动Q3业绩环比改善。
业务表现：
- 煤炭业务：前三季商品煤产销量为1.36/1.26亿吨，同比+6.9%/+2.6%；自产煤综合售价503.33元/吨，吨煤销售成本319.29元/吨，同比下降4.7%。Q3商品煤产销量为4603/4612万吨，同比+4.9%/+10.8%；自产煤均价498元/吨，环比Q2提升12元/吨。西北矿业并表后，全年商品煤产量有望突破1.8亿吨。
- 煤化工业务：前三季化工品产销量为735/644万吨，同比+11.6%/+8.7%；贡献毛利48.81亿元。甲醇等主要产品价格坚挺，原料成本下降，贡献归母净利润11.3亿元，同比大幅增加8.9亿元。
- 电力业务：前三季发/售电量为57.1/46.3亿千瓦时，贡献毛利3.81亿元。
未来成长性：陕蒙、新疆、甘肃区域煤矿项目陆续竣工，新增产能3500万吨/年；曹四天钼矿计划2026年上半年开工，2028年建成。五彩湾四号露天矿二期核增手续2026年完成，新疆区域产能达到4300万吨以上。
中期分红&回购：每股派发现金股利0.18元（含税）；计划出资0.5-1亿元回购A股，1.5-4亿元回购H股，A股股份用于股权激励，H股股份用于减少注册资本。
风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。