2025三季报点评：Q1-3归母净利润同比+84%，大宗品经营货量与收益双增

业绩简评

2025年Q1-3，公司实现营收3169亿元，同比+6.44%；归母净利润16.3亿元，同比+83.6%；扣非净利润11.5亿元，同比+302%。其中2025Q3，公司营收1129亿元，同比+19.9%；归母净利润6.01亿元，同比+443%；扣非净利润8.18亿元，同比+2590%。Q3单季度利润创下2023年以来的新高。

业务分析

• 大宗品经营：受益于“反内卷”政策，公司主业大宗品经营实现货量与收益双增。Q3利润高增主要得益于大宗品经营向好、信用减值损失下降、票据结算规模扩大及财务费用优化。Q1-3非经常损益主要来自期货套保操作损失，但结合现货收益后整体经营效益稳健增长。
• 财务结构：定增落地改善财务结构，资金运营效率提升导致财务费用率同比-0.33pct。2025Q3毛利率/销售净利率为2.29%/0.74%，同比+0.4pct/+0.4pct；销售/管理/财务费用率分别为0.43%/0.34%/0.27%，其中财务费用率显著优化。

造船业务

• 在手订单充足：启东新船厂全面投产后，象屿海装产能和盈利能力有望提升。2025H1新签订单15艘，在手订单91艘，首获国际知名船东21万吨级大型散货船订单。

研究结论

• “反内卷”趋势下头部企业受益：下游客户转向精益生产，更看重综合服务能力，厦门象屿作为行业龙头有望受益。
• 盈利预测与评级：将2025-27年归母净利润预期从17.7/21.2/24.6亿元上调至21.7/24.0/26.5亿元，同比+53%/10%/10%，对应10月31日收盘价为11/10/9倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示

大宗品价格波动、下游需求不佳、地缘风险等。