2025年年报点评：归母净利润同比-9%受套保错配影响，经营货量+19%份额提升

厦门象屿2025年年报显示，公司营收同比增长12%至4102.9亿元，但归母净利润同比下滑9%至129.3亿元，主要受新能源套期保值期现错配影响。扣非净利润大幅增长339%至179.9亿元，Q4单季收入增长36%至934亿元，但归母净利润为-3.4亿元（主要因期货端亏损集中体现），扣非净利润增长426%至64.4亿元。公司费用率显著改善，销售/管理/财务费用率分别下降0.16pct、0.01pct和0.18pct，财务费用同比减少33%至10.8亿元。大宗品经营货量同比增长18.5%至2.66亿吨，市占率持续提升。大宗品收入增长12%至3852亿元，期现毛利下降34%至414亿元，其中金属矿产期现毛利下降16%至380亿元，能源化工期现毛利增长43%至120亿元，农产品期现毛利增长125%至86亿元，新能源期现毛利为-180亿元（期货端亏损已入表，现货端利润尚未确认）。造船板块交付28艘，收入增长9%至640亿元，承接新船订单53艘，在手订单114艘排产至2029年。公司2025年股利支付率为48%。盈利预测方面，考虑新能源期现错配影响，将2026/2027年归母净利润预期从24.0/26.5亿元下调至19.1/21.95亿元，新增2028年预期为24.41亿元，2026-2028年同比分别增长47.7%、14.9%和11.2%，对应PE为10/9/8倍。维持“买入”评级。风险提示包括大宗品价格波动、下游需求不及预期、套保造成利润波动等。