食品饮料2024三季报总结：白酒提质降速，大众品表现分化

食品饮料 证券研究报告|行业专题研究 2024年11月11日 白酒提质降速，大众品表现分化——2024三季报总结 投资建议：1、白酒：提质降速、主动减压，需求端精耕、渠道端去库、报表端降速下行业迈入良性，基本面与预期筑底、持仓结构持续优化下有望延续预期先行、基本面修复两步走，建议关注：1）一线龙头：贵州茅台、�粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、 金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。2、大众品：Q3消费 增持（维持） 行业走势 力环比走弱，大众品表现分化，软饮料与调味品保持正增长，B端场景延续承压。Q4春节旺季备货在即，需求有望边际改善，建议关注三条主线：1）旺季催化的零食、餐供、调味品、乳制品等板块龙头，建议关注三只松鼠、盐津铺子、伊利股份、劲仔食品、洽洽食品、安井食品、海天味业等；2）政策持续受益的啤酒板块，建议关注青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等；3）高成长标的东鹏饮料、百润股份、新乳业，基本面企稳向好具备弹性的仙乐健康、天润乳业等。 20% 8% -4% -16% -28% -40% 食品饮料沪深300 白酒：提质降速、分化加剧、重视分红。24Q3白酒板块营收同比+1.3%、归母净利润同比+2.2%，其中高端/次高端/区域酒营收同比+9.6%/-0.3%/- 16.9%，归母净利润同比+9.2%/-0.7%/-33.9%。24Q3白酒环比进一步降速，持续释放报表压力。分价格带看，高端酒中茅台稳健依旧、�泸虽降速但保持平稳，预收与现金流等均呈现出较强韧性；区域酒Q3收入与业绩开始出现明显分化，强势酒企集中度逐步提升，古井、今世缘和金徽酒表现平稳、势头延续，迎驾主动降速注重质量，洋河和口子窖大幅下滑，产品结构方面延续升级但部分酒企产品结构升级放缓；次高端酒分化依旧，汾酒、水井、老白干仍保持平稳。茅�洋均披露分红规划，一方面白酒行业发展范式有望逐步走向稳增长、强分红，另一方面在头部酒企示范效应带动下未来预计将有更多现金流充裕的酒企强化股东回报。 啤酒饮料：即饮渠道疲软啤酒量价承压、饮料景气延续龙头业绩亮眼。啤酒：因消费力偏弱、即饮终端压力加大，啤酒板块24Q3销量下滑幅度略增加、结构升级放缓，板块营收同比-3.3%；成本红利对冲旺季销售费率小幅上行，板块净利率持平，净利润同比-3.0%。软饮料：Q3旺季高基数下多数企业营收 增速放缓，仅龙头东鹏饮料表现亮眼；成本端红利延续；旺季竞争激烈，费投 提升明显。24Q3软饮料板块收入同比+4.9%，归母同比+6.3%。 食品：消费需求偏弱、行业表现分化、成本延续改善。零食：24Q3零食板块营收同比-0.4%，其中拥抱新渠道，打造新产品的公司延续优秀成长势能。成本红利及管理效益推动Q3归母净利润同比+10.7%。餐饮供应链：24Q3在社会餐饮需求仍相对疲软的背景下，餐饮供应链整体表现一般，板块营收同比-2.8%、归母净利润同比-24.8%。肉制品卤味：24Q3消费需求疲软导致肉制品、卤味业务持续承压，但猪价回升对屠宰养殖业务有所改善，板块收入降幅 显著收窄、利润延续高增长，板块营收同比-0.8%，归母同比+18.3%。调味品：Q3调味品行业环比出现较为明显的改善，恢复力度有一定程度的提升，Q3单季度营收、归母分别同比+10.7%、15.7%，同时，行业整体受益于大豆 原材料和包材价格的下行，成本红利凸显，Q3毛利率33.3%、同比+1.2pct。乳制品：经过行业主动去库后，Q3板块基本面环比改善，24Q3板块营收同比 -7.6%，降幅环比收窄。成本红利及促销缩减带动板块归母净利润同比+4.9%。保健品：行业需求偏弱、竞争激烈，短期业绩承压，24Q3营收、净利润同比 -15.9%、-31.6%。其中品牌商受竞争影响压力较大，代工环节相对稳健。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧，测算可能产生的风险。 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师�玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱：wanglingyao@gszq.com分析师李依琳 执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 研究助理黄越 执业证书编号：S0680124060012邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：进入季报窗口期，重视边际改善》2024-10-27 2、《食品饮料：苏州策略会交流反馈：自下而上挖掘增量，关注Q3财报催化》2024-10-20 3、《自上而下驱动，阶段性机会已现：食品饮料2024 年四季度策略》2024-10-14 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、食品饮料：Q3环比降速，盈利持续改善4 二、白酒：降速减压，龙头势优5 2.1三季报管中窥豹及展望：降速提质，回归良性5 2.2三季报核心指标分析：降速与分化延续，龙头经营稳健6 三、大众品：Q3利润优于收入，板块表现分化11 3.1啤酒：短期业绩压力释放，轻装上阵迎来年13 3.1.124Q3总结：即饮终端疲软，短期业绩承压13 3.1.2展望：淡季企稳向好，2025年轻装上阵15 3.2软饮料：旺季竞争激烈，成本红利延续17 3.3零食：优秀企业成长突出，盈利能力持续提升20 3.4餐饮供应链：收入下滑，盈利承压23 3.5肉制品卤味：消费疲软收入承压，猪价上行业绩修复26 3.6调味品：需求边际修复，成本红利显著28 3.7乳制品：Q3环比改善，成本红利明确31 3.8保健品：竞争压力凸显，期待需求修复+龙头调整成效34 四、投资建议与估值37 图表目录 图表1：食品饮料板块营业总收入（亿元）及增速4 图表2：食品饮料板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速4 图表3：食品饮料板块主要财务指标4 图表4：白酒板块营业总收入（亿元）及增速7 图表5：白酒板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速7 图表6：白酒板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）8 图表7：白酒板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）9 图表8：白酒板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）10 图表9：大众品板块营业总收入（亿元）及增速11 图表10：大众品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速11 图表11：大众品子行业单季度营业总收入同比变化11 图表12：大众品子行业单季度归母净利润同比变化12 图表13：大众品子行业单季度毛利率同比变化（pct）12 图表14：大众品子行业单季度净利率同比变化（pct）12 图表15：啤酒累计产量yoy、较2022年、较2019年13 图表16：社零餐饮累计yoy、较2022年、较2019年13 图表17：啤酒板块营业总收入（亿元）及增速13 图表18：啤酒板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速13 图表19：啤酒板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）14 图表20：主要啤酒公司销量、吨价及同比变化14 图表21：主要啤酒公司吨成本（元/吨）及同比变化15 图表22：啤酒板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）15 图表23：啤酒板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）15 图表24：A股啤酒板块单季度营收增速16 图表25：进口大麦价格走势（美元/吨）16 图表26：啤酒主要包材价格走势16 图表27：啤酒指数表现复盘17 图表28：软饮料板块营业总收入（亿元）及增速17 图表29：软饮料板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速17 图表30：软饮料板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）18 图表31：软饮料板块原材料及包材2023年10月至2024年9月价格同比19 图表32：软饮料板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）19 图表33：软饮料板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）20 图表34：零食板块营业总收入（亿元）及增速21 图表35：零食板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速21 图表36：零食板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）21 图表37：零食板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）22 图表38：零食板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）23 图表39：餐饮供应链板块营业总收入（亿元）及增速24 图表40：餐饮供应链板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速24 图表41：餐饮供应链板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）24 图表42：餐饮供应链板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）25 图表43：餐饮供应链板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）25 图表44：肉制品卤味板块营业总收入（亿元）及增速26 图表45：肉制品卤味板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速26 图表46：肉制品卤味板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）26 图表47：24Q3猪价回升，毛鸡价格承压27 图表48：24Q3肉制品卤味板块销售费用率、管理费用率同比持平，管理费用率连续三个季度环比降速27 图表49：肉制品卤味板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）27 图表50：肉制品卤味板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）28 图表51：调味品板块营业总收入（亿元）及增速29 图表52：调味品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速29 图表53：调味品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）29 图表54：调味品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）30 图表55：调味品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）30 图表56：乳制品板块营业总收入（亿元）及增速31 图表57：乳制品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速31 图表58：乳制品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）32 图表59：乳制品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）33 图表60：乳制品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）34 图表61：保健品板块营业总收入（亿元）及增速35 图表62：保健品板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速35 图表63：保健品板块公司营业总收入（亿元）、归母净利润（亿元）及增速（%）35 图表64：保健品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）36 图表65：保健品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）36 图表66：食品饮料行业公司估值37 一、食品饮料：Q3环比降速，盈利持续改善 Q3收入微降，利润环比降速。2024年前三季度食品饮料板块实现营业总收入8043亿元、同比+2.2%，归母净利润1791亿元、同比+10.6%，扣非归母净利润1738亿元、 同比+9.4%。其中Q3单季度实现营业总收入2511亿元、同比-0.8%，归母净利润505亿元、同比+2.2%，扣非归母净利润496亿元、同比+2.7%。Q3收入端小幅下滑，利润端增速相较Q2显著放缓。 成本改善拉动毛利率，盈利能力持续提升。2024年前三季度食品饮料板块毛利率52.2%、同比+2.6pct，销售费用率/管理费用率分别为11.5%/4.4%、同比+0.4/-0.1pct，最终前三季度实现净利率23.0%、同比+1.7pct。其中食饮板块Q3单季度毛利率50.1%、同比 +1.5pct，主要系成本改善趋势延续；Q3销售费用率12.0%、同比+0.3pct，管理费用率4.6%、同比持平，营销、推广投入加大；最终Q3实现净利率20.9%，同比+0.7pct。 图表1：食品饮料板块营业总收入（亿元）及增速图表2：食品饮料板块归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速 3500 3