食品饮料行业2023年三季度业绩总结：白酒稳增长、强分化，大众品三季报利润表现较优
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月10日超配食品饮料行业2023年三季度业绩总结白酒稳增长、强分化，大众品三季报利润表现较优核心观点行业研究·行业专题食品饮料超配·维持评级证券分析师：张向伟证券分析师：刘显荣zhangxiangwei@guosen.com.cnliuxianrong@guosen.com.cnS0980523090001S0980523060005证券分析师：李文华证券分析师：刘匀召021-603754610755-81981072liwenhua2@guosen.com.cnliuyunzhao@guosen.com.cnS0980523070002S0980523070005证券分析师：杨苑联系人：张未艾021-61761031yangyuan4@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980523090003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2023年白酒行业三季报业绩前瞻-周期底部，蓄能未来，积极看好四季度行情》——2023-10-15《食品饮料行业3月月报-需求稳健复苏，3月动销有望持续回暖》——2023-03-09《速冻面米行业专题-新兴面米行业成长正当时，优质龙头高成长可期》——2023-03-09《食品饮料行业周专题（2022年第52周）-春节白酒表现值得期待》——2022-12-26《食品饮料行业2023年投资策略-坚守龙头价值，把握复苏弹性》——2022-12-11食品饮料板块：第三季度板块业绩增速边际好转，细分板块利润增速分化较大，酒类及肉制品表现较优。第三季度食品饮料板块收入同增8.8%，净利润同增12.3%。各细分板块有所分化，收入同比增速相对较快的子板块包括白酒、啤酒，归母净利润同比增速较快的子板块包括肉制品、白酒、啤酒。白酒：增速稳健，现金回款增速表现较好。第三季度白酒板块营业总收入同增15.2%，归母净利润同增17.9%，净利率同增0.9pct，现金回款同增20.6%。旺季酒企经营节奏加快，回款增速高于收入增速，后续报表端留有余力。大众品：收入呈结构性恢复，利润改善更优。大众品三季报整体业绩表现较优。一方面部分细分赛道成本回落红利加速释放，另一方面企业积极适应环境变化，经营韧性强于预期。近期宏观政策加码，后续需求进一步改善可期。1）啤酒：收入端，高基数背景下销量承压，产品结构持续优化；利润端，产品结构优化、成本压力缓解，盈利能力持续走强。2）速冻：收入端，B端高景气延续，C端消费偏疲软；利润端，费用管控精细化，盈利端表现优于收入端。3）休闲零食&卤制品：收入端，渠道变革仍处红利期，新产品、渠道成增量来源；利润端，成本下行带动毛利改善，规模效应贡献费率摊薄。4）调味品：收入端，动销总体保持平稳恢复趋势，但在渠道与品类间存在分化；利润端，成本延续改善趋势，盈利能力保持稳定。5）乳制品：收入端，液态奶终端需求恢复拐点已现，受奶粉拖累板块整体收入承压；利润端，低基数背景下利润高速增长，第三季度净利润已小幅超越21年同期水平。6）饮料：收入端，单季度收入增速环比持续提升，具体标的表现有所分化；利润端，受益于包材等原材料成本下行，利润率同比提升。投资建议：1）白酒基本面稳步上行，估值性价比体现，坚持好公司重仓位原则，推荐3类标的：a）2023-2024年业绩增长确定性依然很强：贵州茅台、山西汾酒；b）2023年从容收官、为2024年的高质量增长做储备：泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等；c）品牌韧性强、渠道包袱逐步去化、随经济增速上行改革红利有望加速释放的五粮液。2）大众品龙头经营韧性强于预期，后续需求进一步改善可期。啤酒推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒。休闲零食&卤制品首推甘源食品，建议关注绝味食品、洽洽食品。速冻食品推荐安井食品、千味央厨。复合调味品推荐天味食品，基础调味品推荐中炬高新、千禾味业。乳制品首推妙可蓝多，持续推荐伊利股份，建议关注中国飞鹤。风险提示：需求恢复不及预期，竞争加剧，成本上涨超预期，食品安全问题。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2015E2016E2015E2016E600519.SH贵州茅台买入1791.172,250,06459.1069.9230.325.6000568.SZ泸州老窖买入219.75323,4698.9811.0624.519.9600809.SH山西汾酒买入248.43303,0768.6110.7228.923.2603288.SH海天味业买入38.1211,8591.101.2534.830.4002304.SZ洋河股份买入121.18182,5517.148.3317.014.6600600.SH青岛啤酒买入79.89108,9893.253.8924.620.5603345.SH安井食品买入126.7637,1785.316.4523.919.6001215.SZ千味央厨买入57.24,9561.702.2533.725.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1食品饮料板块：股价跑赢大盘，业绩向好........................................51.1板块股价表现：第三季度跑赢大盘，白酒领跑..........................................51.2板块业绩表现：整体向好，局部分化..................................................62白酒：韧性十足，但分化明显..................................................82.1业绩回顾：单三季度增长稳健，经营质量提升..........................................82.2营业收入：整体增长稳健、分化延续，区域白酒增速领先................................92.3预收及现金流：整体合同负债环比改善，高端酒现金收现增速较好.......................112.4盈利能力及费用：酒企费用投入向消费者端倾斜，整体净利率小幅提升...................123大众品：收入呈结构性恢复，利润改善更优.....................................173.1啤酒：产品结构持续优化，盈利能力走强.............................................173.2速冻食品：B端高景气延续，龙头价值凸显...........................................193.3休闲零食：渠道变革影响深远，利润端表现更佳.......................................213.4卤制品：单店复苏较为温和，成本压力缓解明显.......................................233.5调味品：复合调味品增长较好，基础调味品平稳恢复...................................253.6乳制品：终端需求回暖，低基数背景下利润高速增长...................................263.7饮料：龙头经营韧性强，成本下行推动利润率提升.....................................284投资建议...................................................................29风险提示.....................................................................32 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：2023年第三季度食饮板块涨跌幅排名（2023年7月1日至9月30日）......................5图2：2023年第三季度食饮细分板块涨跌幅排名（2023年7月1日至9月30日）..................5图3：食饮板块23Q3收入增速排名...........................................................6图4：食饮板块23Q3利润增速排名...........................................................6图5：食饮板块20Q1至23Q3收入及增速......................................................6图6：食饮板块20Q1至23Q3净利润及增速....................................................6图7：2017Q1至今白酒板块收入及净利润增速..................................................8图8：2017Q1至今白酒板块现金回款及增速....................................................8图9：22Q4-23Q3高端白酒单季度收入增速.....................................................9图10：22Q4-23Q3次高端白酒单季度收入增速..................................................9图11：22Q4-23Q3区域白酒单季度收入增速...................................................10图12：22Q4-23Q3区域白酒单季度收入增速...................................................10图13：22Q4-23Q3高端酒单季度归母净利润增速...............................................15图14：22Q4-23Q3次高端酒单季度归母净利润增速.............................................15图15：22Q4-23Q3区域白酒单季度归母净利润增速.............................................16图16：22Q4-23Q3区域白酒单季度归母净利润增速.............................................16图17：2019年至2023年9月社零yoy变化...................................................17图18：2019年至2023年9月餐饮收入yoy变化...............................................17图19：啤酒板块收入及yoy（20Q3-23Q3）....................................................17图20：啤酒板块净利润及yoy（20Q3-23Q3）..................................................17图21：啤酒板块毛利率、净利率（20Q3-23Q3）...............................................18图22：啤酒板块销售管理财务费用率、期间费用率（20Q3-23Q3）..................
