短期交付放缓拖累业绩，合同负债大增反映订单强劲，上调至买入

短期交付放缓拖累业绩：公司3Q25收入31.5亿元，环比下降27%，亏损2.9亿/3.8亿元，环比转亏，主要由于收入下降和汇兑收益大减。收入下降或由于ABC组件交付短期放缓，毛利率7.4%，环比持平。销售/管理/研发/财务费用率环比提高，但绝对数额除财务费用外变动较小。

合同负债大增反映订单强劲：期末合同负债11.9亿元，同/环比大增71%/37%，占3Q25收入比例高达38%，存货环比大增40%至29.0亿元，反映即将交付的在手订单强劲，预计未来几个季度业绩将大幅改善。

完成定增大幅缓解资金压力：公司9月完成定增，募资35亿元，用于义乌六期项目和补充流动资金。定增完成后，资产负债率环比下降8.1个百分点至77.6%，资金压力大幅缓解。

研究结论：考虑增发影响，上调2026/27年净利润4%，但下调每股盈利11%。由于订单强劲下公司增长确定性提高，以及增发完成后财务风险下降，将估值基准由18倍2026年市盈率上调至23倍，目标价上调至18.80元，评级由中性上调至买入。看好公司独有的ABC电池技术凭借行业最高的转换效率优势持续获取超额利润。