联想集团（0992.HK）上调至买入：ISG业务交付成功、项目管道强劲

升级评级至买入，目标价46港元

摩根士丹利将联想评级从中性上调至买入，目标价从26.5港元上调至46港元（相当于2Q FY27-1Q FY28E的17倍市盈率），并上调了2027-2029财年的盈利预测44%-74%。主要原因是联想服务器业务的强劲增长，以及公司在云、政府和企业领域的全面扩张。

核心观点：

• 联想1Q FY27（6月季度）业绩强劲，服务器业务在所有领域都实现了扩张，并展现出运营杠杆效应。
• 收入达到269亿美元（环比增长25%，同比增长43%），超出银行预期/市场预期22%/20%。
• 调整后利润达到11亿美元（环比增长92%，同比增长176%），超出银行预期/市场预期56%/68%。
• 联想ISG收入达到85亿美元（环比增长51%，同比增长98%），运营利润率达到创纪录的9.1%。
• 服务器业务增长强劲，AI服务器管道环比增长157%至540亿美元，显示出可持续的增长。
• 除了云服务提供商（CSP）外，企业业务也在改善，这可能会支持持续的利润率扩张。
• 摩根士丹利预计PC行业在2027年上半年将面临约15%的同比出货量下降，但联想由于其较高的商业敞口（约65%）而处于相对有利的位置，利润率应保持弹性。

关键数据：

• 1Q FY27收入：269亿美元
• 1Q FY27调整后利润：11亿美元
• ISG收入：85亿美元
• ISG运营利润率：9.1%
• AI服务器管道：540亿美元
• 目标价：46港元（相当于2Q FY27-1Q FY28E的17倍市盈率）
• ADR目标价：117.69美元

研究结论：

摩根士丹利认为，联想在服务器领域的强劲增长和成功的业务转型，使其成为科技股中的亮点。公司有望在PC行业下滑的背景下保持相对稳定的增长，并实现利润率的持续提升。因此，摩根士丹利给予联想“买入”评级，并上调了目标价。