海力风电(301155)：国内业务迎来拐点，出口业务突破可期

核心观点

公司是海上风电桩基领先企业，坚持“海上+海外”双轮驱动战略，2024年为南非项目批量出口塔筒，海外业务取得突破。公司股权结构集中，客户资源丰富，可生产各类海上风电钢结构产品，覆盖国内外12MW以上大功率等级，并重点研发布局深远海市场产品。

关键数据

• 2025年以来，我国海上风电建设逐步提速，各省重点海风项目陆续开工；“十五五”我国海风新增装机有望达100GW，25-30年新增装机CAGR达22%。
• 欧洲海风逐步走出低谷，日韩海风进入规模发展阶段，海外海风基础供给偏紧，为中国基础企业提供出口机遇。
• 公司股权结构集中，实控人为许世俊与许成辰父子，合计持有公司48.28%股份。
• 公司产能预计超百万吨，并提前布局启东、湛江等出口基地。

研究结论

国内海风迎来建设拐点，海外海风蓄势待发。公司是国内海上风电塔筒、基础头部企业，业务立足江苏、辐射全国。“十四五”期间，江苏海上风电开发节奏缓慢，公司订单和收入持续承压；同时公司积极推动省外业务和产能布局，前期资本开支规模较大，在全国海风需求低于预期背景下折旧与摊销压力较大。 展望“十五五”，我国海上风电开发将逐步步入成熟期。预计“十五五”期间我国新增海风装机较“十四五”有望实现大幅增长，其中江苏省海上风电仍然是重点开发区域之一。随着我国海风开发走向深远海，导管架和漂浮式基础需求有望迎来拐点，公司积极布局导管架产能建设，未来有望长期受益。 2024年以来，公司积极推动海外业务布局，未来出海有望对公司业务形成重要增量。欧洲、日韩海上风电基础供给能力紧张，我国头部企业已经形成向欧洲较大规模的出口。公司具备一定的产能和码头优势，客户认证持续推进中，预计“十五五”期间出口有望形成规模化订单和交付。 绝对估值：92.70-102.56元 相对估值：92.18-100.56元 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级