系列点评十五：25Q3营收同环比增长 自主新品催化密集

事件概述

公司发布2025年三季报报告：2025Q1-3总营收为4,689.9亿元，同比+8.9%；归母净利润81.0亿元，同比+17.3%；扣非归母净利润71.2亿元，同比+578.6%。2025Q3总营收为1,694.0亿元，同比+16.2%，环比+6.7%；归母净利润20.8亿元，同比+643.9%，环比-30.4%；扣非归母净利润16.9亿元，同比+5734.5%，环比-34.4%。

营收与ASP

• 2025Q3营收同比+16.2%，环比+6.7%，主要驱动为销量同环比提升（114.1万辆，同比+38.7%，环比+3.0%）。
• ASP：2025Q3单车ASP为10.1万元，同比下滑，环比小幅提升，主要受益于反内卷。
• 展望Q4，多款重磅新车（荣威M7 DMH、全新MG4、智己LS6/LS9、尚界H5、上汽奥迪E5 Sportback、别克“至境”等）将上量，助推产销结构向好、品牌销量向上。

毛利与费用

• 毛利率：2025Q3毛利率10.3%，同比-1.3pct，环比+0.7pct，主要受益于反内卷及产品结构改善。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.2%/2.6%/0.4%，环比分别+0.5、+0.0、-0.1、+1.3pct；财务费用率下降主要系汇兑损失增加（Q2为汇兑收益）。
• 投资收益：2025Q3投资净收益34.3亿元，其中对联营/合营企业投资收益17.8亿元，环比+6.9亿元。

利润端

• 2025Q3归母净利润20.83亿元，同比+643.9%，环比-30.4%，同比改善明显。

上汽与华为合作

• 尚界H5上市即热销：指导价15.58-19.98万元，搭载鸿蒙座舱和华为ADS 4辅助驾驶系统，上市1小时大定突破1万台。
• 合作意义：完善华为“全价格带覆盖”生态版图，上汽受益华为技术赋能及营销渠道优势。

投资建议

• 预计2025-2027年收入6,878/7,221/7,762亿元，归母净利124.1/142.8/168.5亿元，EPS1.08/1.24/1.47元。
• 2025年10月31日收盘价16.63元，PE分别为15/13/11倍，PB为0.6倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。