2025年三季报点评：尊界开启交付，贡献营收及毛利同环比增长

江淮汽车（600418）2025年三季报点评

核心观点

• 尊界车型贡献营收及毛利：江淮汽车2025年三季报显示，营收115亿元，同比+5.5%，环比+20%；归母净利-6.6亿元，同比-9.9亿元，环比-1.1亿元。其中，自主业务销量8.8万辆，同比-20%，环比-3.6%，尊界销量0.4万辆，开始贡献营收与毛利，推动同环比增长。
• 盈利能力改善：3Q25公司毛利率13.9%，同比+2.6PP，环比+6.0PP；销售费用率7.7%，管理费用率5.8%，研发费用率4.5%。由于尊界交付量较低，仍在产能爬坡中，利润端尚未形成正贡献。
• 尊界S800订单储备丰富，产能快速爬坡：尊界S800上市4个月累计大定突破1.5万台，8月中旬开启批量化交付，8月销量1222辆，9月提升至2300辆，目标年底冲刺月产能4000台。
• 尊界车型提升公司估值：豪华车盈利能力强，尊界受益于成本、关税、消费税优势，净利率有望大幅高于保时捷。尊界拥有科技、品牌、品质的稀缺性，有望使江淮成为整车中具有高ROE、高竞争力的稀缺标的。

关键数据

• 2025年三季报：营收115亿元（同比+5.5%，环比+20%），归母净利-6.6亿元（同比-9.9亿元，环比-1.1亿元）。
• 尊界S800：上市4个月累计大定突破1.5万台，8月销量1222辆，9月销量2300辆，目标年底月产能4000台。
• 财务预测（2025-27E）：
  • 营业总收入：456亿、692亿、854亿元（同比+8%、+52%、+23%）。
  • 归母净利：-15.4亿、20.6亿、54.1亿元。
  • 尊界业务营收：72亿、303亿、460亿元。

研究结论

• 投资建议：将公司2025-27E总营收和归母净利预测上调，切换至2026年估值，给予自主业务和尊界业务2026年0.8X PS和35X PE，合并公司目标市值1529亿元，对应目标价70.02元，空间45%。长期看，预估公司自主业务营收422亿元、尊界业务净利133亿元，对应市值2,993亿元，空间1.9倍，维持“强推”评级。
• 风险提示：新车型推进不及预期、华为合作进度不及预期、华为江淮分成不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期等。