2023年中报点评：Q2营收环比增长、毛利率稳定，自主内饰龙头持续成长

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新泉股份（603179） 2023年中报点评：Q2营收环比增长、毛利率稳定，自主内饰龙头持续成长 2023年08月31日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 54.21 一年最低/最高价 34.18/56.67 市净率(倍) 6.09 流通A股市值(百万元) 26,416.64 总市值(百万元) 26,416.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.90 资产负债率(%,LF) 58.40 总股本(百万股) 487.30 流通A股(百万股) 487.30 相关研究 《新泉股份(603179)：2023年半年度业绩预告点评：2023Q2业绩超预期，自主内饰龙头持续成长》 2023-07-17 《新泉股份(603179)：2023年一季度报告点评：Q1业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长》 2023-05-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,947 10,057 13,165 16,027 同比 51% 45% 31% 22% 归属母公司净利润（百万元） 471 820 1,122 1,390 同比 66% 74% 37% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.97 1.68 2.30 2.85 P/E（现价&最新股本摊薄） 56.14 32.21 23.55 19.00 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入46.32亿元，同比增长64.66%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长124.16%。其中，Q2单季公司实现营业收入24.59亿元，同比增长85.89%，环比增长13.19%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长166.45%，环比增长47.58%。公司2023Q2业绩整体符合我们的预期。  Q2业绩符合预期，营收环比提升毛利率保持稳定。收入端，公司2023Q2实现营收24.59亿元，环比增长13.19%。主要下游来看，吉利汽车2023Q2批发37.16万辆，环比增长15.22%；奇瑞汽车2023Q2批发38.71万辆，环比增长25.89%；国际知名电动车企上海工厂批发24.72万辆，环比增长7.81%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产，公司Q2收入实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q2综合毛利率为19.92%，环比提升0.13个百分点，整体保持稳定。期间费用率方面，2023Q2公司期间费用率为8.20%，环比下降3.01个百分点，主要系Q2财务费用率环比下降1.80个百分点（预计由于Q2汇兑收益增加所致）；此外，公司Q2管理/研发费用率环比分别下降0.38个百分点和0.85个百分点。归母净利润方面，公司2023Q2归母净利润为2.24亿元，环比增长47.58%，对应归母净利率为9.09%，环比提升2.12个百分点。  技术、成本、客户和布局四大核心竞争力驱动公司份额持续提升。技术上，公司具备同步开发能力、模具自制能力、强大的检测测试能力、领先的生产工艺以及先进的生产设备。成本上，公司大力推行精细化管理，全面实施降本增效，并且强化工艺创新，优化工艺流程，提高生产销量，降低产品成本；将成本控制指标分解至各部门各工段，有效降成本控费用。客户上，公司深度配套吉利、奇瑞、理想、比亚迪、国际知名品牌电动车企业等优质车企，享受客户发展红利。产能上，公司在全国范围内拥有完善的产能布局，并持续大力推进海外布局。公司作为自主内饰件龙头，业绩后续将迎来高速增长。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为8.20亿、11.22亿、13.90亿的预测，对应的EPS分别为1.68元、2.30元、2.85元，2023-2025年市盈率分别为32.21倍、23.55倍、19.00倍，维持“买入”评级。  风险提示：乘用车行业销量不及预期，新客户开拓不及预期，原材料价格波动导致盈利不及预期。 -14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%36%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29新泉股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 新泉股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,031 8,048 10,546 13,249 营业总收入 6,947 10,057 13,165 16,027 货币资金及交易性金融资产 859 602 1,100 1,648 营业成本(含金融类) 5,576 8,036 10,462 12,714 经营性应收款项 3,275 4,824 6,082 7,543 税金及附加 31 40 53 64 存货 1,750 2,456 3,197 3,885 销售费用 133 166 211 256 合同资产 0 0 0 0 管理费用 312 453 586 713 其他流动资产 146 166 167 174 研发费用 306 443 579 705 非流动资产 3,302 3,802 4,300 4,725 财务费用 0 (8) 13 16 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 13 14 15 16 固定资产及使用权资产 2,151 2,396 2,657 2,849 投资净收益 1 4 5 6 在建工程 484 689 891 1,094 公允价值变动 4 0 0 0 无形资产 276 299 335 365 减值损失 (70) (22) (23) (23) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 3 5 7 长期待摊费用 77 77 77 77 营业利润 537 927 1,264 1,564 其他非流动资产 313 340 339 339 营业外净收支 (13) (13) (13) (14) 资产总计 9,333 11,850 14,846 17,973 利润总额 524 914 1,251 1,550 流动负债 4,752 6,521 8,359 10,056 减:所得税 51 84 115 143 短期借款及一年内到期的非流动负债 695 669 780 847 净利润 473 830 1,136 1,407 经营性应付款项 3,692 5,431 6,999 8,549 减:少数股东损益 2 10 14 17 合同负债 124 145 213 245 归属母公司净利润 471 820 1,122 1,390 其他流动负债 241 275 368 416 非流动负债 452 448 448 448 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.97 1.68 2.30 2.85 长期借款 363 363 363 363 应付债券 0 0 0 0 EBIT 532 906 1,264 1,566 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 765 1,200 1,599 1,941 其他非流动负债 74 71 71 71 负债合计 5,203 6,969 8,807 10,504 毛利率(%) 19.73 20.09 20.53 20.67 归属母公司股东权益 4,079 4,820 5,965 7,378 归母净利率(%) 6.77 8.15 8.52 8.68 少数股东权益 50 60 74 91 所有者权益合计 4,129 4,881 6,039 7,469 收入增长率(%) 50.60 44.78 30.90 21.74 负债和股东权益 9,333 11,850 14,846 17,973 归母净利润增长率(%) 65.69 74.26 36.81 23.93 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 755 679 1,225 1,283 每股净资产(元) 8.37 9.89 12.24 15.14 投资活动现金流 (814) (807) (837) (802) 最新发行在外股份（百万股） 487 487 487 487 筹资活动现金流 (167) (147) 111 67 ROIC(%) 9.75 14.79 17.49 17.90 现金净增加额 (215) (257) 499 547 ROE-摊薄(%) 11.54 17.01 18.81 18.85 折旧和摊销 233 294 336 376 资产负债率(%) 55.75 58.81 59.33 58.44 资本开支 (989) (777) (842) (808) P/E（现价&最新股本摊薄） 56.14 32.21 23.55 19.00 营运资本变动 (39) (469) (272) (525) P/B（现价） 6.48 5.48 4.43 3.58 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对