一季度营收同环比修复，数通新品客户测试进展顺利

一季度营收同比增长72%。公司是国内稀缺的光通信芯片公司。2023年公司实现营收1.4亿元，同比下降49.0%；实现归母净利润1948万元，同比下降80.6%。全年综合毛利率41.9%，同比下降20.0pct。2023年公司业绩承压，主要系电信市场客户库存及终端运营商建设节奏放缓、国内市场价格竞争激烈影响毛利率以及传统云计算数通市场需求下滑。 2024年一季度，公司实现营业收入6006万元，同比增长72.3%，环比增长17.3%；实现归母净利润1053万元，同比下降11.1%，主要因去年同期公司取得政府补贴669万元；扣非归母净利润957万元，同比增长109.7%。一季度公司营收同环比修复，受益于行业需求恢复以及10GEML产品进一步放量。 宽带市场，10GEML加速贡献，25G/50G产品前瞻布局。光纤接入市场，公司10GEML已批量出货并逐步放量，带动一季度营收实现同环比修复。研发领域，公司对10GEML产品进行持续优化提升，并向客户送测了差异化方案的10GDFB产品；面向下一代25G/50GPON光纤网络，公司已研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。 数通市场迎接AI机遇，100GEML、CW光源进展顺利。公司在高端光芯片领域持续深耕，面向高速率光模块的EML芯片和CW光源产品积极推进。具体来说，2023年公司完成100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片等产品的研发与设计定型，并在客户端送样测试，目前相关测试进展顺利。公司已初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试，正持续优化。产能方面，公司已扩建多条EML芯片生产设备和开发设备。AI带动高速光模块需求，配套高速率光芯片供应持续偏紧，公司有望受益光芯片国产替代机遇。 风险提示：宽带市场需求恢复及AI市场需求不及预期；新产品进展不及预期；客户认证进度不及预期；竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持无评级。 维持2024-2025年公司盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.0/1.5亿 ， 对应PE分别为194/119/78倍。公司是国内稀缺的光通信芯片公司，数通市场高速率EML芯片和CW光源客户端积极推进，有望受益高速光模块需求红利；电信市场10GEML加速推进，前瞻布局的25G/50GPON产品有望受益下一代光纤接入网络升级。暂未给予公司评级，建议关注。 盈利预测和财务指标 图1：源杰科技营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：源杰科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：源杰科技归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：源杰科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：源杰科技单季度毛利率、净利率变化情况 图6：源杰科技单季度三项费用率变化情况 图7：源杰科技现金流量情况（百万元） 图8：源杰科技存货及季度变动情况（百万元） 投资建议：维持2024-2025年公司盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.0/1.5亿，对应PE分别为194/119/78倍。 公司是国内稀缺的光通信芯片公司，数通市场高速率EML芯片和CW光源客户端积极推进，有望受益高速光模块需求红利；电信市场10GEML加速推进，前瞻布局的25G/50GPON产品有望受益下一代光纤接入网络升级。暂未给予公司评级，建议关注。 表1：同类公司估值比较 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）