一季度营收同环比修复，数通新品客户测试进展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月28日无评级源杰科技（688498.SH）一季度营收同环比修复，数通新品客户测试进展顺利核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价154.55元总市值/流通市值13208/9167百万元52周最高价/最低价339.60/80.51元近3个月日均成交额577.97百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《源杰科技（688498.SH）-经营承压，高速率光芯片稳步推进》——2023-10-30《源杰科技（688498.SH）-高速率光芯片先行突破者》——2023-08-03一季度营收同比增长72%。公司是国内稀缺的光通信芯片公司。2023年公司实现营收1.4亿元，同比下降49.0%；实现归母净利润1948万元，同比下降80.6%。全年综合毛利率41.9%，同比下降20.0pct。2023年公司业绩承压，主要系电信市场客户库存及终端运营商建设节奏放缓、国内市场价格竞争激烈影响毛利率以及传统云计算数通市场需求下滑。2024年一季度，公司实现营业收入6006万元，同比增长72.3%，环比增长17.3%；实现归母净利润1053万元，同比下降11.1%，主要因去年同期公司取得政府补贴669万元；扣非归母净利润957万元，同比增长109.7%。一季度公司营收同环比修复，受益于行业需求恢复以及10GEML产品进一步放量。宽带市场，10GEML加速贡献，25G/50G产品前瞻布局。光纤接入市场，公司10GEML已批量出货并逐步放量，带动一季度营收实现同环比修复。研发领域，公司对10GEML产品进行持续优化提升，并向客户送测了差异化方案的10GDFB产品；面向下一代25G/50GPON光纤网络，公司已研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。数通市场迎接AI机遇，100GEML、CW光源进展顺利。公司在高端光芯片领域持续深耕，面向高速率光模块的EML芯片和CW光源产品积极推进。具体来说，2023年公司完成100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片等产品的研发与设计定型，并在客户端送样测试，目前相关测试进展顺利。公司已初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试，正持续优化。产能方面，公司已扩建多条EML芯片生产设备和开发设备。AI带动高速光模块需求，配套高速率光芯片供应持续偏紧，公司有望受益光芯片国产替代机遇。风险提示：宽带市场需求恢复及AI市场需求不及预期；新产品进展不及预期；客户认证进度不及预期；竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持无评级。维持2024-2025年公司盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.0/1.5亿，对应PE分别为194/119/78倍。公司是国内稀缺的光通信芯片公司，数通市场高速率EML芯片和CW光源客户端积极推进，有望受益高速光模块需求红利；电信市场10GEML加速推进，前瞻布局的25G/50GPON产品有望受益下一代光纤接入网络升级。暂未给予公司评级，建议关注。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)283144266369480(+/-%)21.9%-49.0%84.3%38.7%30.1%净利润(百万元)1001962101153(+/-%)5.3%-80.6%216.5%63.5%51.6%每股收益（元）1.670.230.721.181.79EBITMargin36.7%-4.0%13.1%26.0%30.1%净资产收益率（ROE）4.8%0.9%2.8%4.4%6.3%市盈率（PE）83.9610.6194.4118.878.4EV/EBITDA65.7339.2131.371.853.7市净率（PB）4.005.625.505.264.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：源杰科技营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：源杰科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：源杰科技归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：源杰科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：源杰科技单季度毛利率、净利率变化情况图6：源杰科技单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：源杰科技现金流量情况（百万元）图8：源杰科技存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持2024-2025年公司盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.0/1.5亿，对应PE分别为194/119/78倍。公司是国内稀缺的光通信芯片公司，数通市场高速率EML芯片和CW光源客户端积极推进，有望受益高速光模块需求红利；电信市场10GEML加速推进，前瞻布局的25G/50GPON产品有望受益下一代光纤接入网络升级。暂未给予公司评级，建议关注。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4月25日）20232024E2025E20232024E2025E（亿元）688498.SH源杰科技140.210.230.721.186111941195.5120688048.SH长光华芯无评级36.30-0.661.16-55312.064688313.SH仕佳光子无评级10.27-0.110.20-95514.047300620.SZ光库科技增持42.130.240.430.6217699685.7105平均17683503.9资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理和预测，其中长光华芯、仕佳光子、光库科技采用Wind一致预期数据 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14201344144915321672营业收入283144266369480应收款项154105109121158营业成本10884155171208存货净额96141818298营业税金及附加23223其他流动资产284181114销售费用117111519流动资产合计17491631168517761965管理费用3126263343固定资产519552651680690研发费用2731395262无形资产及其他1517161615财务费用(1)(22)(5)(5)(5)投资性房地产137777投资收益15555长期股权投资030303030资产减值及公允价值变动22213513资产总计22962237238825092706其他收入(24)(56)(39)(52)(62)短期借款及交易性金融负债11111营业利润1101858111168应付款项13784152165211营业外净收支001000其他流动负债2710272938利润总额1101868111168流动负债合计16595180196250所得税费用10(1)61015长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债2825303540归属于母公司净利润1001962101153长期负债合计2825303540现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计193120210230290净利润1001962101153少数股东权益00000资产减值准备117711股东权益21022117217822792417折旧摊销2741587484负债和股东权益总计22962237238825092706公允价值变动损失(2)(22)(13)(5)(13)财务费用(1)(22)(5)(5)(5)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动18(60)18665每股收益1.670.230.721.181.79其它(1)(17)(7)(1)(1)每股红利0.000.460.000.000.18经营活动现金流144(21)292176228每股净资产35.0424.9525.4926.6728.28资本开支0(111)(150)(100)(80)ROIC7%-0%2%5%7%其它投资现金流851(37)77ROE5%1%3%4%6%投资活动现金流8(89)(187)(93)(73)毛利率62%42%42%54%57%权益性融资031000EBITMargin37%-4%13%26%30%负债净变化00000EBITDAMargin46%25%35%46%48%支付股利、利息0(39)00(15)收入增长22%-49%84%39%30%其它融资现金流11258300(0)净利润增长率5%-81%217%64%52%融资活动现金流11253500(15)资产负债率8%5%9%9%11%现金净变动1276(76)10683140股息率0.0%0.3%0.0%0.0%0.1%货币资金的期初余额1431420134414491532P/E83.9610.6194.4118.878.4货币资金的期末余额14201344144915321672P/B4.05.65.55.35.0企业自由现金流0(135)12567140EV/EBITDA65.7339.2131.371.853.7权益自由现金流0(52)12567140资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使