MLCC高容持续放量，SOFC未来可期

业绩简评

公司2025年前三季度实现营收65.08亿元，同比增长20.96%；归母净利润19.59亿元，同比增长22.16%。单Q3收入23.6亿元，同比增长20.8%；归母净利润7.2亿元，同比增长24.9%。

经营分析

Q3收入、利润同比稳健增长，盈利能力提升。主要产品包括MLCC、插芯、PKG、基片浆料、燃料电池隔膜板等，经营稳健。Q3毛利率43.39%，环比提升0.65pct，主要受高容MLCC产品放量带动。销售、管理、研发费率环比基本稳定。公司加速新产品布局和国产替代，产品规格型号丰富，应用领域广泛。MLCC产品向高容化、微型化、高可靠方向发展，品牌核心竞争力逐步提升。

AI需求带动SOFC业务增长，看好高端MLCC放量。SOFC（固体氧化物燃料电池）因高能量转换效率等优势，高度匹配数据中心用电特征。在美国数据中心建设密集下，Bloom Energy作为行业龙头，未来订单有望超预期。公司高容量和小尺寸MLCC研发进展显著，有望深度受益下游应用拓展与MLCC元件本土产业进口替代机会。

盈利预测与估值

预计2025-2027年归母净利润为27.14、35.26、43.65亿元，同比+23.90%/+29.93%/+23.78%。公司现价对应PE估值为38、30、24倍，维持买入评级。

风险提示

全球厂商大幅扩产引MLCC市场供大于需、下游市场需求释放不及预期、新产品放量不及预期、产品价格下跌风险等。