行业复苏与高容放量共振，MLCC龙头业务经营状况逐渐向好

事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入11.89亿元，同比减少15.16%；实现归母净利润3.20亿元，同比减少35.68%； 实现扣非归母净利润2.40亿元，同比减少42.77%。此前公司已发布2022年年报,实现营业收入51.49亿元，同比减少17.19%； 实现归母净利润15.05亿元，同比减少25.17%；实现扣非归母净利润12.21亿元，同比减少33.24%。 2022年业绩承压，22Q4-23Q1边际改善： 全年来看，受宏观经济、地缘政治、新冠疫情等影响，电子产品行业整体需求放缓，下游厂商处于去库存阶段，公司稼动率处于较低水平，营收及盈利均有所下滑。2022年公司实现营收51.49亿元（YoY-17.19%），实现归母净利润15.05亿元（YoY-25.17%），毛利率44.10%（YoY-4.65pct），净利率29.25%（YoY-3.13pct）。分产品来看， 1）电子元件及材料：营收14.61亿元（YoY-30.52%），营收占比28.38%（YoY-5.44pct），毛利率44.86%（YoY-8.67pct）； 2）通信部件：营收14.79亿元（YoY-15.99%），营收占比28.71%（YoY+0.41pct），毛利率48.13%（YoY-1.85pct）； 3）半导体部件：营收9.80亿元（YoY-16.27%），营收占比19.03%（YoY+0.21pct），毛利率30.74%（YoY-6.84pct）。 22Q4单季度来看， 公司实现营收11.96亿元（YoY-26.72%，QoQ+12.80%），反映出需求环比好转；实现归母净利润2.62亿元（YoY-13.81%，QoQ-13.66%）；毛利率41.77%（YoY+0.86pct，QoQ+2.95pct），推测主要系需求好转带动稼动率提升所致 ；净利率21.90%（YoY+3.26pct，QoQ-6.76pct），环比下滑主要系四季度管理费用、资产及信用减值损失计提较多所致。23Q1单季度来看，春假及疫情影响下，公司实现营收11.89亿元（YoY-15.16%，QoQ-0.55%），环比几乎持平；实现归母净利润3.20亿元（YoY-35.68%，QoQ+22.14%），营收与净利均高于22Q3水平；毛利率39.41%（YoY-9.96pct，QoQ-2.36pct），净利率26.96%（YoY-8.57pct，QoQ+5.06pct）；23Q1末存货进一步降至18.15亿元。我们认为随着库存去化及需求复苏，叠加公司产品结构持续优化，公司业绩有望逐步改善。公司于2023年3月底发布23Q2MLCC涨价函，预计价格及稼动率修复下，营收与盈利有望迎来双重提升。 999563331 高度重视研发，高容/小尺寸/车载MLCC持续突破： 公司持续加大研发投入 ，2022年研发费用达到4.52亿元（YoY+8.04%），研发费用率8.78%（YoY+2.05pct），研发人员共计1817人（YoY+5.03%）。分产品来看， 1）MLCC：公司MLCC在高容及小尺寸研发上取得重大进展。据公司资讯中心披露，公司MLCC产品已完成介质层从单层5μm膜厚到1μm膜厚，以及堆叠层数达1000层的突破，实现0201及以上尺寸高容产品较大规模的量产，并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。据年报披露，公司车载高容MLCC产品目前已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。未来几年，公司MLCC产品有望实现0805 100μF、1206 220μF中大尺寸高容规格和01005-0603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产，预计于2025年实现高容系列年产数千亿只的扩产目标。 2）其他：公司陶瓷燃料电池应用系统（SOFC）的装机容量达到210KW，效率超过60%，相关合作示范应用项目相继通过验收。此外，公司在传统优势领域亦持续拓展产品规格、提升技术水平，其陶瓷插芯、片阻陶瓷基板均获得2022年国家制造业单项冠军产品称号。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为63.22亿元、76.78亿元、92.95亿元，归母净利润分别为20.11亿元、25.22亿元、31.17亿元，给予2023年35倍PE，对应目标价为36.73元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表