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家纺电商增长亮眼，家具业务亏损收窄

2025-11-02 东吴证券 LLLL

核心观点：公司2025年前三季度业绩表现亮眼，主要得益于国内家纺业务线上渠道强劲增长及美国家具业务亏损收窄。家纺业务线上渠道增长显著，加盟渠道终端经营质量改善，美国家具业务亏损大幅减亏。
关键数据：
- 前三季度：营收33.85亿元（同比增长5.75%），归母净利润3.40亿元（同比增长30.03%）。
- 季度表现：Q1/Q2/Q3营收同比增长0.6%/6.8%/9.9%，归母净利润同比增长26.3%/4.9%/50.1%，Q3业绩表现突出。
- 家纺业务：前三季收入约28亿元（同比增长8%），净利润约3.1亿元（同比增长28%）；Q3营收10.2亿元（同比增长11%），线上渠道收入同比增长40%以上，加盟渠道同店销售额同比增长约15%。
- 美国家具业务：前三季收入约5.7亿元（同比下降5%），累计亏损约3400万元；Q3收入1.8亿元（同比持平），净亏损560万元（较去年同期减亏近700万元）。
- 毛利率与费用率：前三季毛利率47.91%（同比增长2.02pct），单Q3毛利率48.05%（同比增长3.81pct）；销售费用率同比提升2.12pct至25.89%。
- 净利率与现金流：前三季归母净利率10.05%（同比增长1.88pct），单Q3归母净利率12.84%（同比增长3.44pct）；经营活动现金流净额5.43亿元（同比增长31.36%）。
研究结论：
- 盈利预测：将2025-2027年归母净利润预测上调至5.19/5.75/6.36亿元，对应PE为15/14/12X，维持“买入”评级。
- 大单品策略：“深睡枕”累计销量达53.8万只，带动枕芯品类营收同比增长56%；新推出的“床笠”累计销量5.2万条，有望成为10亿级单品。
风险提示：宏观经济疲软影响消费需求，美国家具业务复苏不及预期。