美国家具亏损，国内家纺业务仍需时间改善

罗莱生活（002293.SZ） 美国家具亏损，国内家纺业务仍需时间改善 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 2024H1公司营收下滑14%，归母净利润下滑44%。公司发布2024H1半年报，营收同比下滑14.3%至21.1亿元，毛利率同比提升1.2pcts至46.7%，毛利 买入（维持） 股票信息 率的提升主要来源于公司良好的成本管控，销售费用率同比提升3.6pcts至 26.1%，管理费用率同比提升0.5pcts至6.4%，综上2024H1归母净利率同比下滑4.1pcts至7.5%，归母净利润同比下滑44.3%至1.6亿元，利润大幅下滑主要系美国家具业务亏损所致。分红方面，公司宣告派发现金股利每10股2元，股利 支付率为104.81%。2024Q2：公司2024Q2营收同比下滑16.3%至10.2亿元， 毛利率同比提升3.2pcts至50.1%，归母净利率同比下降2pcts至6.8%，归母净 利润同比下滑35.7%至6908万元。 直营渠道：利润率保持稳定，积极拓展购物中心以及奥莱业务。2024H1公司直营渠道营收同比下滑2.85%至1.8亿元，毛利率同比基本持平为66.27%。面对波动 的消费态势，直营门店客流表现有一定压力，从而对单店的销售造成影响（上半年开业12个月以上的直营门店的营业收入同比下滑7%），但是受益于直营渠道良 行业服装家纺 前次评级买入 08月26日收盘价（元）6.64 总市值（百万元）5,517.72 总股本（百万股）830.98 其中自由流通股（%）99.49 30日日均成交量（百万股1.81 股价走势 好的营运体系，我们判断直营门店终端折扣压力或相对较小，毛利率同比基本持罗莱生活沪深300 平。从新店的开拓角度来看，公司加大一线城市直营门店拓展力度，上半年公司累计新开直营店铺49家，关闭23家，新开门店以购物中心和奥莱门店为主，积累购物中心渠道的管理经验，同时为加盟市场拓展购物中心模式起到标杆作用。 加盟渠道：持续推进加盟商库存去化和现金周转，加盟门店优化进行中。2024H1 公司加盟业务营收同比下降23.48%至6.6亿元，毛利率同比提升3.14pcts至 47.51%，从短期来看，公司主动减少发货避免库存压力加重（上半年加盟终端售好于收入下滑幅度），同时积极关闭不良店铺提升整体渠道质量（上半年公司净关闭66家加盟门店）；从长期来看，公司积极推动加盟渠道售效率提升，一方面通过供应链快反提升补货占比，同时合理调节新品季和折扣季的安排，提升终端利润率。 电商渠道：营收略有下滑，利润率持续提升。2024H1电商业务营收同比下滑7.14% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 至6.2亿元，毛利率同比提升2.9pcts至53.4%，随着市场竞争的加剧以及消费环境的波动，公司电商渠道销售在相对较高的基数上有所下滑，盈利能力仍处于提升通道。 美国业务：2024H1年美国莱克星顿业务营收下滑20%，亏损约2000万元。 2024H1美国业务营收同比下滑19.68%至4.3亿元，毛利率同比下降5.35pcts至 31.56%，2024H1美国家具业务亏损2182.92万元（2023H1为盈利3429.93万元），根据公司披露，2024H1美国新屋及成屋销售量大幅走低，地产业的疲软导致居民家具需求承压。 库存质量健康，营运持续改善。2024H1公司存货周转天数同比下降5天至211 天，应收账款周转天数同比缩短4天至34天，经营性现金流净额同比下降3%至 2.9亿元，尽管终端需求以及渠道发货仍较弱，但公司整体营运质量仍持续改善。展望2024全年，我们预计公司收入下滑9%，业绩下滑25%。我们预计国内家纺需求仍需时间复苏，同时美国莱克星顿家具业务利润改善也存在一定压力， 综合来看我们预计公司2024年营收下滑9%，归母净利润下滑25%。 盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，短期由于国内外消费环境波动，导致公司基本面承压，当前我们调整公司2024-2026年业绩预期为4.31/5.29/6.00亿元，现价对应24年PE为13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,314 5,315 4,832 5,133 5,459 增长率yoy（%） -7.7 0.0 -9.1 6.2 6.3 归母净利润（百万元） 581 572 431 529 600 增长率yoy（%） -18.6 -1.4 -24.7 22.7 13.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.70 0.69 0.52 0.64 0.72 净资产收益率（%） 13.8 13.4 9.9 12.0 13.1 P/E（倍） 9.5 9.6 12.8 10.4 9.2 P/B（倍） 1.3 1.3 1.3 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《罗莱生活（002293.SZ）：2023年国内家纺营运稳 健，海外家具业务承压》2024-04-28 2、《罗莱生活（002293.SZ）：短期业绩承压，营运质量持续改善》2023-10-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4387 4262 3595 3916 3936 营业收入 5314 5315 4832 5133 5459 现金 1204 2122 1286 1393 1616 营业成本 2872 2803 2522 2660 2812 应收票据及应收账款 589 464 499 521 565 营业税金及附加 36 50 37 39 43 其他应收款 32 44 14 53 16 营业费用 1140 1313 1271 1304 1370 预付账款 78 81 67 88 78 管理费用 358 316 300 318 338 存货 1637 1344 1178 1482 1195 研发费用 113 111 101 108 114 其他流动资产 847 208 551 380 465 财务费用 -23 -23 -18 -15 -20 非流动资产 2712 2542 2398 2362 2369 资产减值损失 -198 -156 -177 -166 -172 长期投资 2 2 2 2 2 其他收益 40 56 35 38 42 固定资产 943 899 829 865 892 公允价值变动收益 1 -4 0 0 -1 无形资产 306 309 330 331 340 投资净收益 19 17 18 18 18 其他非流动资产 1461 1333 1237 1164 1135 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 7098 6804 5993 6277 6305 营业利润 672 662 497 610 690 流动负债 2124 2171 1261 1474 1350 营业外收入 18 20 20 20 20 短期借款 493 261 0 0 0 营业外支出 24 8 8 8 8 应付票据及应付账款 744 692 565 779 632 利润总额 667 674 509 622 702 其他流动负债 887 1219 696 695 718 所得税 86 103 76 92 102 非流动负债 774 374 374 374 374 净利润 581 571 433 530 600 长期借款 170 0 0 0 0 少数股东损益 0 -2 2 1 1 其他非流动负债 604 374 374 374 374 归属母公司净利润 581 572 431 529 600 负债合计 2898 2546 1635 1848 1724 EBITDA 777 749 574 696 741 少数股东权益 26 24 26 28 28 EPS（元） 0.70 0.69 0.52 0.64 0.72 股本 840 835 835 835 835 资本公积 791 758 758 758 758 主要财务比率 留存收益 2489 2556 2664 2809 2970 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4175 4234 4331 4401 4552 成长能力 负债和股东权益 7098 6804 5993 6277 6305 营业收入(%) -7.7 0.0 -9.1 6.2 6.3 营业利润(%) -20.2 -1.6 -24.8 22.7 13.1 归属于母公司净利润(%) -18.6 -1.4 -24.7 22.7 13.4 获利能力毛利率(%) 46.0 47.3 47.8 48.2 48.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.9 10.8 8.9 10.3 11.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.8 13.4 9.9 12.0 13.1 经营活动现金流 432 936 564 438 812 ROIC(%) 11.0 9.9 8.5 10.5 11.5 净利润 581 571 433 530 600 偿债能力 折旧摊销 105 123 108 114 85 资产负债率(%) 40.8 37.4 27.3 29.4 27.3 财务费用 -23 -23 -18 -15 -20 净负债比率(%) -1.3 -23.2 -21.8 -23.8 -27.9 投资损失 -19 -17 -18 -18 -18 流动比率 2.1 2.0 2.9 2.7 2.9 营运资金变动 -470 70 61 -173 165 速动比率 1.2 1.3 1.8 1.5 1.9 其他经营现金流 259 210 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -240 544 -288 112 -159 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 212 244 -144 -36 7 应收账款周转率 10.0 10.1 10.0 10.1 10.1 长期投资 -99 715 0 0 0 应付账款周转率 4.1 3.9 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -126 1503 -432 76 -152 每股指标（元） 筹资活动现金流 -156 -595 -1112 -444 -429 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.69 0.52 0.64 0.72 短期借款 290 -232 -261 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.13 0.68 0.53 0.98 长期借款 170 -170 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.02 5.10 5.21 5.30 5.48 普通股增加 2 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -38 -33 0 0 0 P/E 9.5 9.6 12.8 10.4 9.2 其他筹资现金流 -579 -155 -852 -444 -429 P/B 1.3 1.3 1.3 1.3 1.2 现金净增加额 47 897 -836 106 224 EV/EBITDA 6.1 6.0 7.3 6.1 5.3 资