四季报营收符合预期，亏损收窄亮眼

投资评级： 证券研究报告 2023年03月05日 │ 哔哩哔哩（9626）\海外 四季报营收符合预期，亏损收窄亮眼 事件：2023年3月2日，公司发布2022年第四季度业绩公告。2022年Q4营业收入61.4亿元，同比增长6.21%；报告期内归母净利润为亏损14.95亿元，亏损率-24.3%，比2021年同期收窄11.8%。 业绩符合预期 （1）聚焦用户高质量增长 报告期内，日均活跃用户为9280万，同比+28.5%；月活跃用户为3.26 亿，同比+20%；月均付费用户2810万，同比+14.7%。 （2）整体营收符合预期 报告期内，营业收入共计61.4亿元，同比+6.21%。其中增值服务业务收 入23.5亿元，同比+24%；广告业务收入为15.1亿元，同比-4.8%；电商 及其他业务收入11.3亿元，同比+13%；游戏业务收入11.5亿元，同比-11.5%。 （3）亏损收窄超预期 报告期内，公司毛利润12.5亿元，同比+13.8%；毛利率相比2021年同期上升1.3pct至20.3%。亏损进一步收窄，净利润亏损14.95亿元，对应亏损率比2021年同期收窄11.8pct至24.3%。销售费用为12.7亿元，同比-28.1%；管理费用为8.2亿元，同比+51.8%；研发费用为14.9亿元，同比+87.3%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为242/276/314亿元，对应增速分别 10.7%/13.9%/13.9%，净利润分别为-51/0.8/38亿元，EPS分别为- 12.5/0.2/9.3元。根据wind一致预期，参考快手、谷歌两家可比公司，给予公司2024年PS3X，按2023年3月3日1港元对人民币0.8786元计，2024年公司合理市值为727亿元人民币/828亿港元，对应目标价177元/202港元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；业务发展不及预期。 行业：海外 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 168.9港元202港元 总股本/流通股本（百万股） 410/410 流通港股市值（百万港元） 55097 每股净资产（港元） 42.37 资产负债率（%） 63.57% 一年内最高/最低（港元） 252.6/66.1 股价相对走势 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 相关报告 1、《哔哩哔哩（9626）\传媒行业Bilibili：StoryMode开启商业化新思路》2022.12.08 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19383.7 21899.2 24245.8 27613.3 31447.6 增长率（%） 61.5 13.0 10.7 13.9 13.9 EBITDA（百万元） -3983.9 -7413.9 -3296.9 2127.9 5903.0 净利润（百万元） -6808.7 -7507.7 -5143.6 83.4 3807.4 增长率（%） -122.9 -10.3 31.5 101.6 4465.3 EPS（元/股） -16.6 -18.3 -12.5 0.2 9.3 市盈率（P/E） -8.1 -7.4 -10.7 662.6 14.5 市净率（P/B） 2.5 3.6 5.5 5.4 4.0 EV/EBITDA -3.4 -1.0 -47.0 137.4 72.2 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年3月3日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 1.业绩表现符合预期 1.1聚焦用户高质量增长 公司聚焦用户高质量增长。公司将用户增长作为重心的策略效果初显，公司日活用户稳健增长，报告期内同比增长28.5%至9280万；月均活跃用户同比增长20%至 3.26亿。用户粘性增强，日活用户比例同比上涨1.9%至28.5%，用户日均使用时长同比增长17.1%至96分钟。月均付费用户同比增长14.7%至2810万。 图表1：2022Q4日均DAU（百万）及同比增速（%）图表2：2022Q4月均MAU（百万）及同比增速（%） 资料来源：公司财报，国联证券研究所资料来源：公司财报，国联证券研究所 图表3：DAU/MAU图表4：2022Q4人均日均使用时长（分钟）及增速（%） 资料来源：公司财报，国联证券研究所资料来源：公司财报，国联证券研究所 1.2整体营收符合预期 2022Q4业绩概况：哔哩哔哩2022Q4实现总营收61.4亿元，同比增长6.21%。分业务看，增值服务仍贡献最大营收和增长。由于公司提升了商业化效率，公司 增值服务包括直播服务、大会员服务以及其他增值服务的付费用户增加，报告期内增 值服务营收23.5亿元，同比增长24%，占总营收比例为38%。广告业务营收15.12亿元，同比下降4.8%，占总营收的比例也比2021年同期下降2.8pct至24.6%。得益于电竞版权转授权的营业额增加，电商及其他业务也有所增长，报告期内电商及其他业务营收11.34亿元，同比增长13%，占总营收比例为18%。由于报告期内推出的新游戏较少，游戏业务收入进一步降低，报告期内游戏业务营收11.46亿元，同比下降11.5%，占总营收的比例相比2021年同期下降3.7pct至18.7%。 图表5：2022Q4营业收入（亿元）及增速（%）图表6：增值服务营收（百万元）及增速（%） 资料来源：公司财报，国联证券研究所资料来源：公司财报，国联证券研究所 图表7：2022Q4业务分部收入（百万元）图表8：各业务营收占比（%） 资料来源：公司财报，国联证券研究所资料来源：公司财报，国联证券研究所 1.3亏损收窄超预期 2022年Q4亏损显著收窄。由于营业额增加，报告期内公司毛利润为12.5亿元，同比增长13.8%，毛利率比2021年同期提升1.3pct至20.3%；亏损进一步收窄，归属母公司净利润亏损14.95亿，对应亏损率比2021年同期收窄11.8pct至24.3%。 销售费用有所降低，管理和研发投入加大。报告期内，由于公司减少了推广费用，所以销售费用同比下降28.1%至12.7亿元。由于公司在报告期内进行人员优化，相关遣散费用增加，导致管理费用同比增加51.8%至8.2亿元。公司持续推进提质增效措施，在报告期内终止了部分游戏项目，同时由于服务器设备折旧费用增加，使得研发费用大幅上涨，同比上涨87.3%至14.9亿元。这些人员优化成本是一次性的，后续的报表中不会再体现。 图表9：2022Q4公司归母净利润（百万元）图表10：2022Q4公司毛利润（百万元）及毛利率（%） 资料来源：公司财报，国联证券研究所资料来源：公司财报，国联证券研究所 图表11：2022Q4公司销售、管理及研发费用（亿元）图表12：公司整体费率水平（%） 资料来源：公司财报，国联证券研究所资料来源：公司财报，国联证券研究所 2.盈利预测与投资建议 综上，公司营收持续增长，亏损进一步收窄。我们预计公司2023-2025年收入分别为242/276/314亿元，对应增速分别10.7%/13.9%/13.9%，净利润分别为-51/0.8/38亿元，EPS分别为-12.5/0.2/9.3元。根据wind一致预期，参考快手、谷歌两家可比公司，给予公司2024年PS3X，按2023年3月3日1港元对人民币0.8786元计， 2024年公司合理市值为727亿元人民币/828亿港元，对应目标价177元/202港元，维持“买入”评级。 图表13：哔哩哔哩可比公司估值（币种：人民币） 证券代码 总市值 证券简称 （亿元） 22E营收 （亿元） 23E营收 （亿元） 22E净利润 （亿元） 23E净利润 （亿元） 22PS23PS 1024.HK 快手2239.91 935.6 1101.74 -136.48 -43.32 2.392.03 GOOGL.O 谷歌 81199.91 19507.76 21503.75 4176.81 4968.03 4.163.78 (ALPHABET)-A 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：总市值对应2023/3/3收盘价，预测为Wind一致预期 3.风险提示 竞争加剧：视频行业竞争激烈，可能会影响公司业务，导致公司亏损加剧。 业务发展不及预期：公司StoryMode发展效果不理想，推出的新游戏服务可能遇冷等，导致公司商业化不及预期，影响公司盈利。 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 36447 24453 27199 30977 35278 营业收入 19384 21899 24246 27613 31448 现金 7523 10187 2425 2761 3145 营业成本 15341 18050 17825 17363 17947 应收票据及应收账款 1382 1329 1776 2023 2304 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 5795 4921 4556 3259 2763 预付账款 4325 3545 4276 4870 5546 管理费用 4677 7286 6870 6751 6751 存货 0 0 0 0 0 财务费用 101 -10 796 974 1004 其他流动资产 23216 9391 18722 21323 24284 其他经营损益 0 0 0 0 0 非流动资产 15606 17378 16464 15551 14638 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1350 1227 1035 843 650 其他经营收益 0 0 0 0 0 无形资产 3836 4327 3606 2885 2163 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 10420 11824 11824 11824 11824 投资净收益 0 0 0 0 0 资产总计 52053 41831 43664 46528 49916 营业利润 -6530 -8348 -5802 -734 2982 流动负债 12071 17093 22854 25153 24734 其他非经营损益 -184 944 796 974 1004 短期借款 1232 6621 10255 12353 11121 利润总额 -6713 -7404 -5006 240 3986 应付票据及应付账款 4361 4292 5096 4964 5131 所得税 95.3 104.1 137.7 156.7 178.6 其他流动负债 6478 6180 7502 7836 8482 净利润 -6809 -7508 -5144 83 3807 非流动负债 18266 9498 10714 11195 11195 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 17784 8683 9899 10381 10381 归属母公司净利润 -6809 -7508 -5144 83 3807 其他非流动负债 482 814 814 814 814 EBITDA -3984 -7414 -3297 2128 5903 负债合计 30337 26591 33568 36349 35929 EPS（元） -16.61 -18.31 -12.55 0.20 9.29 少数股东权益 12 2 2 2 2 股本 0 0 1000 2000 3000 主要财务比率 资本公积 21983 0 -1000 -2000 -3000 2021 2022 2023E 2024E 2025E 留