季报点评：Q3业绩增长势能延续，功能性材料表现亮眼

苏博特发布2025年三季报，公司整体业绩增长势能延续，功能性材料表现亮眼。前三季度实现收入25.8亿元，同比增长4.1%，归母净利润0.94亿元，同比增长19.7%；单Q3实现收入9.0亿元，同比下降0.9%，归母净利润0.31亿元，同比增长21.9%。

核心业务表现：

1. 高性能减水剂：前三季度收入13.2亿元，同比增长0.9%，销量76.4万吨，同比提升2.7%，单价1722.7元/吨，同比降低1.7%；单Q3收入4.5亿元，同比降低8.1%，销量25.5万吨，同比降低10.9%，单价1757.6元/吨，同比提升3.1%，环比Q2提升3.6%。
2. 功能性材料：前三季度收入5.7亿元，同比增长22.2%，销量29.6万吨，同比提升36.3%，单价1911.8元/吨，同比降低10.3%；单Q3收入2.2亿元，同比增长17.7%，销量12.4万吨，同比提升38.6%，单价1771.8元/吨，同比降低15.1%，环比Q2降低8.7%。

财务指标：

• Q3毛利率同比改善趋势延续，但环比下滑，主要受功能性材料价格环比降低影响；净利率5.5%，同比下滑0.2pct；期间费用率26.5%，同比提升0.3pct。
• 应收账款管控严格，Q3现金流大幅改善，单Q3经营性现金流量净额2.1亿元，同比提升50.0%。

投资建议： 在基建需求拉动下，公司减水剂发货端复苏，功能性材料高增长增厚收入和业绩。但地产新开工面积下滑，民用端需求承压。预计公司2025-2027年营收分别为35.6亿元、39.3亿元、42.9亿元，归母净利润为1.25亿元、1.67亿元、2.06亿元，三年业绩增速28.4%，对应PE分别为35X、26X、21X，维持“增持”评级。

**风险提示：**需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。