订单修复趋势明确，盈利能力加速改善

2025-11-02 信达证券王英杰

自主品牌修复与产品迭代加速：预计Q2受关税影响，下游客户下单节奏放缓，内销竞争加剧；Q3伴随关税政策清晰，订单与出货将稳步回暖，前期代工客户订单有望回流，Q3整体OBM同比平稳增长、环比加速改善，ODM同比高速修复、环比温和提升。新品牌SGM定位建筑演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补，Q4有望加速放量。
盈利改善幅度可观，费用率加速优化：2025Q3毛利率为54.8%（同比+3.3pct，环比+2.8pct），归母净利率为20.2%（同比+0.3pct，环比+9.7pct）。Q3费用率为29.8%（同比+2.3pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.9%/9.2%/12.6%/0.1%（同比分别-1.3pct/+0.2pct/+5.1pct/-1.8pct）。产品定位中高端，定价模式与议价能力优异，毛利率常年高位，净利率修复斜率可观。
营运能力短期波动加剧：存货/应收账款/应付账款周转天数分别为206.1天/84.5天/92.7天（同比分别+77.6天/+16.4天/+30.2天），主要系关税扰乱发货节奏，未来有望逐步修复。单Q3经营性现金流净额为0.48亿元（同比+0.09亿元）。