工程机械行业中报总结：盈利能力持续改善，看好Q3业绩加速修复

证券研究报告 工程机械行业中报总结盈利能力持续改善，看好Q3业绩加速修复 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouershdwzqcomcn 2024年9月17日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒立液压：油缸、泵阀 艾迪精密：液压破碎锤、泵阀、马达 长龄液压：中央回转接头、张紧装置 液压件 钢铁 上游 发动机 原材料与核心零部件 主要机种 2023年销量份额 （剔除叉车） 高空作业平台 34 三一重工：挖掘机、混凝土机械、起重机 中联重科：起重机、混凝土机械、挖掘机、 采矿业 中游 主机制造商 挖掘机 装载机起重机压路机 平地机 32 17 12 2 1 高空作业平台 徐工机械：起重机、挖掘机、高空作业平台、混凝土机械 基建 下游 应用领域 房地产 采矿业 柳工：装载机、挖掘机 浙江鼎力：高空作业平台 我们选取了A股17家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，选取公司及细分产品领域如下： 证券代码 证券简称 细分领域 2024914 2024年上半年 PETTM PB（LF） 市值（亿） 收入（亿） YOY 归母净利润（亿） YOY 毛利率 归母净利润率 ROE （加权） 600031 三一重工 挖掘机、混凝土机械、起重机 1295 391 2 357 5 28 9 5 279 19 000425 徐工机械 起重机 717 496 3 371 3 23 8 6 133 13 601100 恒立液压 液压油缸、液压泵阀、马达 699 48 9 129 1 42 27 9 278 48 000157 中联重科 起重机、混凝土机械 499 245 2 229 12 28 10 4 136 09 603338 浙江鼎力 高空作业平台 245 39 25 82 1 35 21 9 131 26 603298 杭叉集团 叉车 230 86 4 101 29 21 13 11 122 26 000528 柳工 土石方铲运机械（挖掘机、装载机、 推土机等） 201 161 7 98 60 23 6 6 165 12 600761 安徽合力 叉车 159 90 3 80 22 22 10 10 116 17 603638 艾迪精密 液压破碎锤 124 14 21 20 20 30 14 6 398 39 000680 山推股份 推土机 101 65 34 42 38 17 6 7 114 17 002097 山河智能 挖掘机、凿岩设备 57 36 3 03 6 27 1 1 1731 13 603611 诺力股份 叉车 39 35 4 24 8 22 7 9 84 15 600815 厦工股份 挖掘机、装载机 34 4 14 01 126 24 9 0 180 22 600375 华菱星马 专用车（混凝土泵车、搅拌车，半挂车），重卡底盘 34 19 13 15 88 4 9 0 33 35 600984 建设机械 建筑机械租赁 27 13 16 42 88 2 32 8 29 06 600262 北方股份 矿用车 27 14 20 07 46 23 7 5 164 18 605389 长龄液压 液压涨紧装置、中央回转接头 25 5 17 07 19 28 16 3 229 12 表：工程机械板块相关公司（截至2024年9月14日） 资料来源：Wind，各公司官网，东吴证券研究所整理 目录 一、2024H1板块归母净利润同比9，盈利能力持续改善 二、2024H1工程机械行业分品类、分地区收入分化较大；看好下半年迎来国内外共振 三、当前工程机械行业重点问题探讨 四、投资建议与风险提示 图：2024年H1挖机累计销量119万台，同比4图：2024年H1起重机累计销量13万台，同比22 挖机销量：累计值（万台）yoy 30 25 20 15 10 5 250 200 150 100 50 0 50 45 4 35 3 25 2 15 1 05 0 起重机销量：累计值（万台）yoy 200 150 100 50 0 50 100 0100 201407201607201807202007202207202407 201407201607201807202007202207202407 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图：2024年H1装载机累计销量60万台，同比3图：2024年H1叉车累计销量766万台，同比13 装载机销量累计值（万台）yoy 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 12090 10080 80 6070 4060 2050 040 2030 4020 6010 80 叉车销量：累计值（万台）yoy 140 120 100 80 60 40 20 0 20 40 2014072016072018072020072022072024070 60 201407201607201807202007202207202407 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2024H1板块营业总收入同比提升2，2024H1行业需求持续回暖。2024年上半年17家A股工程机 械上市公司合计实现总营收1760亿元，同比提升2。营收端增速略低于此前市场预期，主要系 国内市场：起重机和混凝土机械与房地产市场相关性较大，形成一定拖累；出口：海外需求较弱库存高位导致收入端不及此前预期。 多元化、国际化布局平滑周期波动，零部件表现好于主机厂。2024H1浙江鼎力艾迪精密恒立液压总营收同比24219，液压件及高机龙头通过多元化创造新增长点、国际化提升全球份额，收入增速显著高于行业。 2024H1板块营业总收入同比22024年H1重点公司营业总收入同比增速情况：零部件表 现好于主机厂 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 YOY 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 30 三一重工恒立液压中联重科徐工机械艾迪精密浙江鼎力建设机械 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 2024H1板块归母净利润同比增长90，行业盈利能力持续改善。2024H117家A股工程机械上市公司归母净利润合计149亿元，同比增长9。板块盈利能力提升主要受益于上游原材料价格下降、产品结构优化、海外收入占比提升。 中联重科、艾迪精密归母净利润增速表现优于行业。2023年中联重科、艾迪精密归母净利润同比增速表现优于行业，分别同比122202。中联重科表现较好主要系2024H1海外收入同比增长44，海外市场毛利率较高带动盈利结构改善；艾迪精密实现较高增长主要系产 品结构优化、液压件毛利率提升拉动公司净利润提升。 2024H1板块归母净利润同比92024H1重点公司归母净利润同比增速情况：中联重 科艾迪精密表现显著优于行业 三一重工恒立液压中联重科徐工机械艾迪精密浙江鼎力建设机械 400 350 300 250 200 150 100 50 0 50 200 2015 2017 2019 2021 2023 100 0 100 200 300 400 500 600 40 20 0 20 40 60 80 100 2024H12024H1 2024H1板块销售毛利率232，同比09pct；销售净利率72，同比下降02pct 30 25 20 15 10 5 0 5 2319 719 201320142015201620172018201920202021202220232024H1 除建设机械外各公司毛利率均有所改善（建设机械下降主要系 会计政策调整） 除建设机械外，2024年H1主要公司销售净利率较为稳定 三一重工恒立液压中联重科徐工机械艾迪精密浙江鼎力建设机械 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 20232023H12024H12024H1同比变动pct 4 2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 40 30 20 10 0 10 20 30 40 20232024H12023H12024H1同比变化pct 三一重工 中联重科 艾迪精密 杭叉集团 建设机械 5 0 5 10 15 20 15期间费用率较为稳定，汇兑损失影响财务费用率 2024年H1板块期间费用率145，同比提升09pct。拆分来看，2024年H1板块财务费用率13 ，同比提升12pct，主要受汇兑损失影响；管理费用率444，同比下降01pct；研发费用率 41，同比下降03pct；销售费用率46，同比提升01pct。 板块期间费用率合计 2024年H1板块期间费用率145，同比提升09pct2024年H1板块财务费用率13，同比提升12pct 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 000 2018201920202021202220232024H1 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 6 5 4 3 2 1 0 2018201920202021202220232024H1 20232024H1重点公司期间费用率情况：恒立液压浙江鼎力费控能力强于行业 20232024H12023年行业均值2024H1行业均值 35 30 25 20 15 10 5 0 三一重工恒立液压中联重科徐工机械艾迪精密浙江鼎力杭叉集团柳工建设机械 16龙头净现比均在1左右，经营稳健 龙头净现比在1左右，经营较为稳健。2024年H1板块经营性现金流净额合计149亿元，净现比（ 经营性净现金流净额归母净利润）为100，较为稳定。行业龙头三一重工净现比为236，经营 质量显著高于行业。但行业内部差异明显，中联重科徐工机械净现比分别为036046，下滑明显，行业需持续关注经营状况。 2024年H1板块经营性现金流净额合计149亿元，净 现比100 三一重工、中联重科、恒立液压净现比 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1112 76 27 经营活动产生的现金流量净额亿元） 净现比 1717 141009081010 4 2 0 2 4 6 8 经营性现金流净额2023经营性现金流净额2024H1 净现比2023净现比2024H1 90 80 70 60 50 40 30 20 10 25 2 15 1 05 50 201420162018202020222024H1‘10 00 三一重工恒立液压中联重科徐工机械艾迪精密浙江鼎力 目录 一、2024H1板块归母净利润同比9，盈利能力持续改善 二、2024H1工程机械行业分品类、分地区收入分化较大；看好下半年迎来国内外共振 三、当前工程机械行业重点问题探讨 四、投资建议与风险提示 分工程机械品类来看，土方机械率先实现复苏，其余品类仍在探底阶段。土方机械：挖掘机、装载机等产品在大型房建和基建项目中的入场顺序最早；除了房建基建以外，农村水利、矿山机械、隧道工程等场景也是非常大的下游，应用多样化使土方机械率先实现复苏；起重机、道路机械等：下游应用较为简单，增速恢复受制于单一作业场景限制，2024H1仍在探底阶段。 图：国内各工程机械产品市场销量（单位：台）与同比增速 20000 挖掘机装载机挖掘机yoy装载机yoy 80 土方15000 机械10000 5000 0 增速0水位线 土方机械增速基本实现转正 133 09 292256 14337 60 40 20 0 20 40 60 3000 2500 起重2000 机械1500 24M124M224M324M424M524M6 汽车起重机塔式起重机汽车起重机yoy塔式起重机yoy 增速0水位线 206259201 40 20 0 20 1000 500 0