工程机械行业中报总结：盈利能力持续改善，看好Q3业绩加速修复

证券研究报告 工程机械行业中报总结:盈利能力持续改善，看好Q3业绩加速修复 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn 2024年9月17日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒立液压：油缸、泵阀 艾迪精密：液压破碎锤、泵阀、马达 长龄液压：中央回转接头、张紧装置 液压件 钢铁 上游 发动机 原材料与核心零部件 主要机种 2023年销量份额 （剔除叉车） 高空作业平台 34% 三一重工：挖掘机、混凝土机械、起重机 中联重科：起重机、混凝土机械、挖掘机、 采矿业 中游 主机制造商 挖掘机 装载机起重机压路机 平地机 32% 17% 12% 2% 1% 高空作业平台 徐工机械：起重机、挖掘机、高空作业平台、混凝土机械 基建 下游 应用领域 房地产 采矿业 柳工：装载机、挖掘机 浙江鼎力：高空作业平台 … •我们选取了A股17家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，选取公司及细分产品领域如下： 证券代码 证券简称 细分领域 2024/9/14 2024年上半年 PE(TTM) PB（LF） 市值（亿） 收入（亿） YOY 归母净利润（亿） YOY 毛利率 归母净利润率 ROE （加权） 600031 三一重工 挖掘机、混凝土机械、起重机 1,295 391 -2% 35.7 5% 28% 9% 5% 27.9 1.9 000425 徐工机械 起重机 717 496 -3% 37.1 3% 23% 8% 6% 13.3 1.3 601100 恒立液压 液压油缸、液压泵阀、马达 699 48 9% 12.9 1% 42% 27% 9% 27.8 4.8 000157 中联重科 起重机、混凝土机械 499 245 2% 22.9 12% 28% 10% 4% 13.6 0.9 603338 浙江鼎力 高空作业平台 245 39 25% 8.2 -1% 35% 21% 9% 13.1 2.6 603298 杭叉集团 叉车 230 86 4% 10.1 29% 21% 13% 11% 12.2 2.6 000528 柳工 土石方铲运机械（挖掘机、装载机、 推土机等） 201 161 7% 9.8 60% 23% 6% 6% 16.5 1.2 600761 安徽合力 叉车 159 90 3% 8.0 22% 22% 10% 10% 11.6 1.7 603638 艾迪精密 液压破碎锤 124 14 21% 2.0 20% 30% 14% 6% 39.8 3.9 000680 山推股份 推土机 101 65 34% 4.2 38% 17% 6% 7% 11.4 1.7 002097 山河智能 挖掘机、凿岩设备 57 36 -3% 0.3 -6% 27% 1% 1% 173.1 1.3 603611 诺力股份 叉车 39 35 4% 2.4 8% 22% 7% 9% 8.4 1.5 600815 厦工股份 挖掘机、装载机 34 4 14% 0.1 126% 24% 9% 0% -18.0 2.2 600375 华菱星马 专用车（混凝土泵车、搅拌车，半挂车），重卡底盘 34 19 13% -1.5 -88% 4% -9% 0% -3.3 -3.5 600984 建设机械 建筑机械租赁 27 13 -16% -4.2 -88% -2% -32% -8% -2.9 0.6 600262 北方股份 矿用车 27 14 20% 0.7 46% 23% 7% 5% 16.4 1.8 605389 长龄液压 液压涨紧装置、中央回转接头 25 5 17% 0.7 19% 28% 16% 3% 22.9 1.2 表：工程机械板块相关公司（截至2024年9月14日） 资料来源：Wind，各公司官网，东吴证券研究所整理 目录 一、2024H1板块归母净利润同比+9%，盈利能力持续改善 二、2024H1工程机械行业分品类、分地区收入分化较大；看好下半年迎来国内外共振 三、当前工程机械行业重点问题探讨 四、投资建议与风险提示 图：2024年H1挖机累计销量11.9万台，同比-4%图：2024年H1起重机累计销量1.3万台，同比-22% 挖机销量：累计值（万台）yoy 30 25 20 15 10 5 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 起重机销量：累计值（万台）yoy 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 0-100% 2014-072016-072018-072020-072022-072024-07 2014-072016-072018-072020-072022-072024-07 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图：2024年H1装载机累计销量6.0万台，同比+3%图：2024年H1叉车累计销量76.6万台，同比+13% 装载机销量;累计值（万台）yoy 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 120%90 100%80 80% 60%70 40%60 20%50 0%40 -20%30 -40%20 -60%10 -80% 叉车销量：累计值（万台）yoy 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2014-072016-072018-072020-072022-072024-070 -60% 2014-072016-072018-072020-072022-072024-07 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 •2024H1板块营业总收入同比提升2%，2024H1行业需求持续回暖。2024年上半年17家A股工程机 械上市公司合计实现总营收1760亿元，同比提升2%。营收端增速略低于此前市场预期，主要系 �国内市场：起重机和混凝土机械与房地产市场相关性较大，形成一定拖累；②出口：海外需求较弱+库存高位导致收入端不及此前预期。 •多元化、国际化布局平滑周期波动，零部件表现好于主机厂。2024H1浙江鼎力/艾迪精密/恒立液压总营收同比+24%/+21%/+9%，液压件及高机龙头通过多元化创造新增长点、国际化提升全球份额，收入增速显著高于行业。 2024H1板块营业总收入同比+2%2024年H1重点公司营业总收入同比增速情况：零部件表 现好于主机厂 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 YOY 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 30% 三一重工恒立液压中联重科徐工机械艾迪精密浙江鼎力建设机械 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% •2024H1板块归母净利润同比增长9.0%，行业盈利能力持续改善。2024H117家A股工程机械上市公司归母净利润合计149亿元，同比增长9%。板块盈利能力提升主要受益于上游原材料价格下降、产品结构优化、海外收入占比提升。 •中联重科、艾迪精密归母净利润增速表现优于行业。2023年中联重科、艾迪精密归母净利润同比增速表现优于行业，分别同比+12.2%/+20.2%。中联重科表现较好主要系2024H1海外收入同比增长44%，海外市场毛利率较高带动盈利结构改善；艾迪精密实现较高增长主要系产 品结构优化、液压件毛利率提升拉动公司净利润提升。 2024H1板块归母净利润同比+9%2024H1重点公司归母净利润同比增速情况：中联重 科/艾迪精密表现显著优于行业 三一重工恒立液压中联重科徐工机械艾迪精密浙江鼎力建设机械 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 200% 2015 2017 2019 2021 2023 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 2024H12024H1 2024H1板块销售毛利率23.2%，同比+0.9pct；销售净利率7.2%，同比下降0.2pct 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 23.19% 7.19% 201320142015201620172018201920202021202220232024H1 除建设机械外各公司毛利率均有所改善（建设机械下降主要系 会计政策调整） 除建设机械外，2024年H1主要公司销售净利率较为稳定 三一重工恒立液压中联重科徐工机械艾迪精密浙江鼎力建设机械 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20232023H12024H12024H1同比变动(pct) 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 20232024H12023H12024H1同比变化(pct) 三一重工 中联重科 艾迪精密 杭叉集团 建设机械 5 0 -5 -10 -15 -20 1.5期间费用率较为稳定，汇兑损失影响财务费用率 •2024年H1板块期间费用率14.5%，同比提升0.9pct。拆分来看，2024年H1板块财务费用率1.3% ，同比提升1.2pct，主要受汇兑损失影响；管理费用率4.44%，同比下降0.1pct；研发费用率 4.1%，同比下降0.3pct；销售费用率4.6%，同比提升0.1pct。 板块期间费用率合计 2024年H1板块期间费用率14.5%，同比提升0.9pct2024年H1板块财务费用率1.3%，同比提升1.2pct 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2018201920202021202220232024H1 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2018201920202021202220232024H1 2023-2024H1重点公司期间费用率情况：恒立液压/浙江鼎力费控能力强于行业 20232024H12023年行业均值2024H1行业均值 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 三一重工恒立液压中联重科徐工机械艾迪精密浙江鼎力杭叉集团柳工建设机械 1.6龙头净现比均在1左右，经营稳健 •龙头净现比在1左右，经营较为稳健。2024年H1板块经营性现金流净额合计149亿元，净现比（ 经营性净现金流净额/归母净利润）为1.00，较为稳定。行业龙头三一重工净现比为2.36，经营 质量显著高于行业。但行业内部差异明显，中联重科/徐工机械净现比分别为0.36/0.46，下滑明显，行业需持续关注经营状况。 2024年H1板块经营性现金流净额合计149亿元，净 现比1.00 三一重工、中联重科、恒立液压净现比 400 350 300 250 200 150 100 50 0 (1.1)(1.2) (7.6) 2.7 经营活动产生的现金流量净额(亿元） 净现比 1.71.7 1.41.00.90.81.01.0 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 经营性现金流净额2023经营性现金流净额2024H1 净现比2023净现比2024H1 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2.5 2 1.5 1 0.5 -50 201420162018202020222024H1‘(10) 00 三一重工恒立液压中联重科徐工机械