一、2024H1板块盈利能力持续改善
- 2024年上半年，17家A股工程机械上市公司归母净利润同比增长9%，盈利能力持续改善。
- 主要受益于上游原材料价格下降、产品结构优化、海外收入占比提升。
- 中联重科、艾迪精密归母净利润增速表现优于行业，分别同比+12.2%/+20.2%。
二、2024H1工程机械行业分品类、分地区收入分化较大；看好下半年迎来国内外共振
- 国内市场：
- 土方机械率先实现复苏，挖掘机、装载机等产品在大型房建和基建项目中入场顺序最早，应用多样化使其率先实现复苏。
- 起重机、道路机械等下游应用较为简单，增速恢复受制于单一作业场景限制，2024H1仍在探底阶段。
- 小挖起主要拉动作用，2023年底万亿国债带来的市政工程+农村水利需求（10-20吨级同比增长30%-40%），小挖机器替人属性凸显（微挖同比20%增长）。
- 中大挖陆续转正，销售结构向好，对企业盈利具有积极影响。
- 挖机行业景气度回暖利好主机厂营收，三一、徐工土方机械收入占比高，受挖机景气度回升影响，国内收入下滑幅度收窄。
- 起重机、混凝土板块仍在探底，一定程度拖累业绩，中联重科内销下滑幅度在三大主机厂中最大。
- 出口市场：
- 挖机阶段性承压，2024H1海外挖机景气度持续维持低位，挖机出口同比负增长12.28%。
- 起重机、压路机等其他工程机械品类海外景气度优于挖机，2024H1汽车起重机同比-2.16%，路面机械（压路机+摊铺机）同比+2.68%。
- 下半年挖机出口增速有望转正，低基数+补库需求+部分地区需求复苏。
- 分区域看，亚非拉地区工程机械景气度较高，欧美市场表现低迷，巴西、沙特、非洲等地区工程机械出口增速较高；印度地区增速有所放缓；欧美市场需求不振，仍处在探底阶段。
- 三一重工、徐工机械在欧美市场低景气度影响下，海外收入维持个位数增长；中联重科一带一路区域深度布局，拓品类带来新海外增量，2024H1海外收入增速达43.9%。
三、当前工程机械行业重点问题探讨
- 内销销量数据与开工、恒立排产等数据为何会出现偏离？
- 主机厂小挖油缸自制率持续提升（三一、徐工小挖油缸全部自制）+油缸一半以上销量为出口（海外以小挖、迷你挖为主，量大价低），外资品牌景气度不高。
- 设备开工小时数反映下游开工情况和设备需求，上半年数据与下游销量数据相悖，主要系小挖占比高，离散需求多，开工小时中枢下降。
- 内销当前位于哪个位置？如何预测下一轮周期上行高点？
- 新周期已至，国内市场企稳向好，需求拉动因素与上轮周期有较大差异：挖掘机替人、农村水利需求等；大规模设备更新政策+标准升级等因素加速周期拐点到来。
- 国内工程机械行业目前位于周期低点，行业销售累计下跌70%，国内挖机销量远低于寿命替换中枢，行业距离景气中枢仍有50%-100%上行空间。
- 保有量更新替换逻辑下，本轮周期将于2028年达到销量高点。
- 欧美需求较差背景下，主机厂上半年的出口靠哪些地区支撑？
- 受益于一带一路合作深化，欧美品牌退出俄罗斯市场，国内工程机械主机厂于东南亚、拉美、俄罗斯、非洲和中东地区占海外收入比重均维持较高水平。
- 国际化业务持续推进，海外收入保持增长趋势，中东、拉美、非洲等地均实现较高幅度增长，逐渐成为国内工程机械主机厂海外收入增长的支撑力量。
- 如何看待欧美地区未来的成长性？
- 北美工程机械市场为全球最大市场，2023年全球占比超38%，成长性+周期性并存。
- 北美市场各企业土石方机械销量占比较高，国产品牌成长空间较大。
- 国产品牌积极开拓北美市场，产品、渠道&服务三重发力，三一、徐工于北美提供五年原厂质保，建立服务枢纽与服务网点，服务半径内48小时完成售后保修服务。
- 国内企业北美产能逐步释放，有效规避关税风险的同时大幅提高利润空间，长期来看，随着价格优势提升&北美渠道追赶，国内主机厂不断提升品牌形象，有望实现北美份额的提升。
- 如何看待电动化未来趋势？
- 2023年全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。
- 部分工程机械品类电动化率达到较高水平（叉车、高机等），土石方工程机械产品电动化渗透率正在快速提升。
- 装载机电动化渗透率迅速提升，电动装载机经济性优秀，与燃油装载机成本差回本周期仅1年，经济性逻辑成立。
- 挖机电动化仍处在起步阶段，但坚定看好挖机电动化前景，小微挖逻辑验证，未来将进一步推广至全品类挖机；在中国（锂电全球领先）、欧洲（环保驱动）、东南亚（经济性强）等地区率先实现突破。
四、投资建议与风险提示
- 投资建议：
- 推荐标的：【三一重工】、【恒立液压】、【徐工机械】、【中联重科】、【柳工】、【浙江鼎力】。
- 风险提示：
- 宏观经济波动风险、行业周期性波动风险、原材料及海运价格波动风险、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险。
