业务全面增长驱动 ROE 高增，合并成效显现——国泰海通 2025 三季报点评

业务全面增长驱动ROE高增，合并成效显现
2025年Q1-3营业总收入/归母净利润分别459/221亿元，同比+102%/+132%；扣非净利润163亿，同比+80%。单Q3扣非归母净利润90亿，环比+126%，表现超预期。2025Q1-3扣非年化ROE 10.8%，同比+2.84pct，盈利能力提升。期末杠杆率（扣客户保证金）4.48倍，同比-0.21倍。经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益同比+143%/+46%/+49%/+232%/+91%。上调2025-2027年归母净利润预测至276/265/317亿元（同比+112%/-4%/+19%），对应扣非净利润同比增长+68%/+22%/+19%。当前PB（LF）为1.11倍，维持“买入”评级。

经纪环比高增，投行业务实力保持行业领先，旗下基金AUM同比增长
（1）前三季度经纪业务净收入108亿，同比+143%，Q3单季度51亿，同比+269%，环比+65%，主因三季度市场交易量活跃（2025Q1-3市场股基ADT 1.96万亿，同比+112%；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）。期末客户保证金规模4881亿，同比+309%，环比+16%。
（2）前三季度投行业务净收入26亿，同比+46%，Q3单季度12亿，同比+96%，环比+81%，股权融资项目29单，融资规模1228亿（行业第二；IPO项目12单，规模100亿，行业第四）；债券承销规模11998亿（行业第三）。
（3）前三季度资管业务净收入43亿，同比+49%，Q3单季度17亿，同比+80%，环比+20%。截至2025Q3末，旗下华安/海富通/富国基金非货/偏股AUM分别为5021/1787/9198亿元（同比+32%/+11%/+39%），及1787/360/4857亿元（同比+73%/45%/+43%）。

自营投资收益高增，两融市占率保持10%以上
（1）前三季度自营投资收益201亿，同比+87%，单Q3实现110亿，环比+115%。2025Q1-3年化自营投资收益率4.5%。期末金融投资资产规模7421亿，同比+95%。
（2）前三季度利息净收入52亿，同比+232%，融出资金2386亿，同比+187%，市占率10.03%。

风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。