国泰海通2025中报点评：合并后行业领先地位稳固，看好ROE中枢回升

国泰海通2025年中报显示，公司合并海通证券后行业领先地位稳固，2025H1营收/归母净利润同比增长78%/214%，扣非归母净利润同比增长60%。公司预计2025-2027年归母净利润分别为247/218/259亿元，同比+89/-12%/+19%，当前股价对应PE为15.0/17.0/14.3倍。

业务板块表现：

• 经纪业务：净收入同比增长86%，主要得益于合并及市场景气度回升。境内个人资金账户数增长4.2%，富裕及高净值客户数增长6.8%，私人订制服务资产规模增长57.7%。境内股基交易份额8.31%，君弘APP及通财APP月活用户同比增长9.6%，金融产品月均保有规模增长13.4%。
• 投行业务：净收入同比增长19%，IPO主承销家数及主承销额均排名行业前列，债券主承销额市场份额11.09%，排名行业第二，香港IPO保荐项目及再融资项目均排名第一。
• 资管业务：净收入同比增长34%，集团资产管理规模7052亿元，境外客户资产管理规模稳步增长，旗下华安/海富通/富国基金总AUM分别为8225/4977/17900亿元。
• 自营投资：保持稳健风格，2025H1投资收益同比增长80%，年化自营投资收益率3.3%，期末自营金融资产规模同比增长84%，两融规模1876亿，市占率10%。
• 利息净收入：同比增长205%，主要由于合并后生息资产和付息债务体量增长，期末两融规模1876亿，市占率10%。

风险提示：股市波动风险、市场竞争超预期、自营投资收益率不及预期。