2021年三季报点评：高杠杆驱动高ROE，财富管理业务持续发力

中金公司（03908） 证券研究报告·公司研究·其他金融(HS) 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：高杠杆驱动高ROE，财富管理业务持续发力 买入（维持） 事件：公司发布2021年三季报，2021Q1~3实现营业收入216.86亿元，同比增长29.1%；归母净利润74.54亿元，同比增长52.4%。对应EPS为1.11元/股；归母净资产813.21亿元。 投资要点  股票和固收、财富管理业务支撑业绩高增，高杠杆驱动高ROE。1）2021Q1~3公司收入同比+29.1%至216.86亿元，主要由股票和固收业务（投资收益与公允价值变动损益116.70亿元，同比+19.7%）、财富管理业务（经纪业务手续费净收入45.17亿元，同比+30.7%）带动提升；归母净利润同比+52.4%至74.54亿元，展现出高成长性。2）截至2021年三季度末，公司杠杆率达到6.65，衍生品业务发展驱动杠杆率持续提升。高杠杆撬动高ROE，2021Q1~3公司年化ROE上升至13.0%，较2020年Q1~3增加0.6pct。3）公司2021Q1~3计提信用减值转回为2.89亿元，较2020Q1~3信用减值损失1.74亿元的变化主要为股票质押回购业务、应收款项及其他应收款相关的信用减值转回。  股票与固收业务对收入增量贡献最大，衍生品业务优势显著。1）2021Q1~3公司投资收益与公允价值变动损益116.70亿元，同比+19.7%，贡献营收增量的37.8%。其中，公允价值变动净收益为126.37亿元，部分被投资收益（-9.67亿元）所抵消。2）公司对机构客户的专业服务能力突出，打造一站式综合服务平台，其中衍生品业务优势显著，截至2021年9月30日，公司衍生金融资产+65.5%至168.97亿元，主要系客户交易需求进行的场外衍生品交易规模增加所致。客需性的衍生品交易使得公司受市场波动影响较小，收益更加稳定。  财富管理条线收入增长明显，深入探索财富管理创新模式。1）2021Q1~3，公司经纪业务净收入达到45.17亿元，同比+30.7%；资产管理业务净收入达到9.50亿元，同比+65.5%。2021Q1~3，国内市场日均股基交易额达到11,182.34亿元，同比+22.1%，权益市场升温带动公司经纪业务提升。同时，公司打造财富管理品牌“中金财富”，加速布局零售端，积极推动财富管理业务向“财富规划+资产配置”模式转型，建立分层的产品和投顾体系，精准匹配客户的差异化需求，高净值客户覆盖优势明显。截至2021年10月18日，“中国50”“微50”“A+基金投顾”以及中金环球家族办公室协调设立的家族信托等买方投顾类产品保有量超过666亿元。2）中金财富作为中金公司全资子公司，已完成中金公司财富管理业务的全面整合。中金公司已将从事境内财富管理业务的20余家营业部（包括其资产和负债）全部划转至中金财富。与此同时，中金财富完成了战略导向的组织架构改革，建立了“三大部落两大中心”的全敏捷组织，并开启全面数字化转型。3）2021年10月28日，公司举办“2021中金财富1018发布会”，揭幕中金财富与腾讯公益共同推出的“慈善50计划”，该计划旨在服务企业家更好地参与三次分配。同时，继“中国50”（门槛1000万）、“微50”（门槛200万）后，公司拟推出更低门槛的“公募50”，助力实现普惠金融与共同富裕。  投行强者恒强，IPO与再融资规模高增。1）2021Q1~3，公司投行业务净收入达41.33亿元，同比+22.7%，主要系股权承销规模增加所致。2021Q1~3，公司A股IPO主承销金额+48.8%至600.60亿元，市场份额达到16.2%，行业排名第二；A股再融资主承销金额+39.0%至630.30亿元，市场份额达到13.0%，行业排名第二；国内债券承销规模+12.4%至5,481.75亿元，市场份额达到6.71%，行业排名第五。2）公司大型项目优势明显，参与中国电信IPO、邮储银行增发等项目，单个项目的平均承销规模远远高于同业，以A股IPO项目为例，2021Q1~3公司单个项目平均承销规模为31.61亿元，远远高于市场单个项目平均承销规模8.95亿元。  盈利预测与投资评级：公司2021年业绩高增，创新驱动业务差异化发展，落实国际化、区域化、数字化与“中金一家”战略，财富管理持续发力，衍生品业务优势显著，投行业绩稳固提升，成长前景广阔。因此我们维持2021-2023年归母净利润预测为100/121/143亿元，对应EPS为2.07/2.50/2.96元，当前市值对应2021-2023年PB为0.96/0.87/0.77倍，维持“买入”评级。  风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益；3）疫情控制不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 19.36 一年最低/最高价 15.63/25.47 市净率(倍) 1.11 港股流通市值(百万港元) 36855.91 *港元、美元单位已标注，全文数据单位无特殊说明均为人民币。 *备注汇率：估值数据按照1港元=0.8311元人民币汇率计算 *股价、总市值等数据截至2021年10月29日收盘 基础数据 每股净资产(元) 16.85 资产负债率(%) 87.16 总股本(百万股) 4827.26 流通股本(百万股) 1903.71 [Table_Report] 相关研究 1、《中金公司（03908）：2021年中报点评：投资收益驱动业绩高增，财富管理买方投顾转型成效显著》2021-08-29 2、《中金公司（03908）：2020年年报点评：投资收益驱动业绩增长，财富管理成效显著》2021-04-01 [Table_Author] 2021年10月29日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn -50%0%50%100%150%15-1116-1117-1118-1119-1120-11中金公司恒生指数 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表1：2012~2021Q1~3公司营业收入及增速 图表2：2012~2021Q1~3公司归母净利润及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图表3：2013~2021Q1~3年公司收入结构及占比 图表4：资管、经纪业务大幅增长 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图表5：2012~2021Q1~3公司ROE 图表6：2012~2021Q1~3公司杠杆率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 34 33 52 81 73 112 129 158 237 217 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250营业收入（亿元）同比增速（右轴）3 4 11 20 18 28 35 42 72 75 -50%0%50%100%150%200%250%01020304050607080归母净利润（亿元）同比增速（右轴）37%25%30%21%25%20%19%19%21%33%36%33%45%25%25%27%25%19%5%6%7%6%5%5%5%5%4%22%29%23%23%36%35%44%56%53%-10%-6%-1%-4%-3%-2%-7%-5%-4%-20%0%20%40%60%80%100%经纪投行资管自营利息0%50%100%150%200%250%-20020406080100120140经纪投行资管自营利息其他2020Q1~3（亿元）2021Q1~3（亿元）同比增速（右轴）5.5%15.1%16.0%10.4%10.0%8.9%9.4%12.0%13.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%3.17 3.95 4.71 4.19 4.58 5.19 5.55 6.14 6.30 6.6501234567 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表7：2012~2021Q1~3公司IPO承销金额与市场份额 图表8：2012~2021Q1~3公司再融资承销金额与市场份额 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图表9：2012~2020Q1~3公司债券承销金额与市场份额 图表10：2012~2021Q1~3公司总投资收益 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图表11：2012~2021年9月公司融出资金规模及增速 图表12：2012~2021Q1~3公司减值损失 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700内地IPO承销金额（亿元）内地IPO承销金额市场份额（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%01002003004005006007008009001,000内地再融资承销金额（亿元）内地再融资承销金额市场份额（右轴）0%2%4%6%8%10%12%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000债券承销金额（亿元）债券承销金额市场份额（右轴）9 7 15 19 17 40 45 70 132 116 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-20020406080100120140总投资收益（亿元）期末其他收益（亿元）总投资收益增速（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%050100150200250300350400融出资金（亿元）同比增速（右轴）02632342-5974160973-289(400)(200)02004006008001,0001,200减值损失（百万元） 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中金公司财务预测表（单位：百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 合并资产负债表2020A2021E2022E2023E合并利润表2020A2021E2022E2023E 应收账款43494478435262757890收入及其他收益总额32402389074487850263 融出资金33885476084678247584 手续费及佣金收入15615194012072022190 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产37212363383851841214 利息收入5645681272787747 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产240896322404370764426379 投资收益13159137031738420578 衍生金融资产12311135421489716386 其他收益-2016 -1008 -504 -252 买入返售金融资产17529192812120923330支出总额23656268103028633004 代经纪业务客户持有的现金60951669707396471704 手续费及佣金支出1989272927892