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2025三季报点评：投资收益驱动业绩超预期，海外和公募业务线高增

2025-10-27 高超,卢崑开源证券生产-肖徐-审核报告小号

核心观点：中信证券2025年前三季度业绩超预期，主要得益于海外和公募业务线的高增长，公司各业务综合优势领先，预计未来ROE呈提升趋势。
关键数据：
- 前三季度业绩：营业总收入558亿元，同比+33%；归母净利润232亿元，同比+38%；单Q3归母净利润94亿元，同比+52%，环比+32%。
- 业务结构：经纪业务净收入109亿元，同比+53%；投行业务净收入37亿元，同比+31%；资管业务净收入122亿元，同比+16%；自营投资收益294亿元，同比+34%；利息净收入7.6亿元，同比-17%。
- 市场数据：Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%；Q3股基ADT2.5万亿，环比+66%，同比+212%；期末客户保证金规模5061亿元，同比+34%；融出资金规模1917亿元，市占率8.06%，环比+0.27pct。
- 海外业务：前三季度海外投行业务收入11亿元，同比+147%。
- 资管业务：华夏基金净利润19.9亿元，同比+18%；Q3净利润8.7亿元，环比+54%；Q3末华夏基金AUM3万亿元，环比+5%，较年初+22%。
- 自营投资：Q3自营投资收益率4.4%，环比+0.3pct；交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为7929/1006/386亿元，环比变化分别为+7%/+18%/-32%。
研究结论：
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为306/396/457亿元，同比+41%/+29%/+16%；加权ROE分别为11%/13%/13%。
- 当前股价对应PE 14.5/11.2/9.7倍，PB（LF）为1.63倍。
- 维持“买入”评级，预计海外业务线与公募业务线增速边际扩张。
风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。