2025Q3：Q3收入增长稳健，利润端短期承压

核心观点与业绩表现：2025年第三季度，公司收入增长稳健，但核心品类承压。珠宝首饰、黄金交易、笔类、工艺品销售收入分别为379.7亿元、97.3亿元、1.4亿元、0.4亿元，同比分别下降11.5%、增长4.9%、下降14.7%、下降18.5%，主要受高金价影响黄金消费疲软。境内收入473.7亿元，同比下降8.9%；境外收入5.0亿元，同比增长29.9%，境外市场表现亮眼。上海地区直营店收入同比增长9.04%，表现突出。

渠道调整与产品创新：公司持续进行渠道调整，转向提质增效，并推进主题门店与国际化布局。产品创新方面，推出“盛唐风华”等国风元素系列，提升产品特色；与《圣斗士星矢》等知名IP合作，助力品牌年轻化转型。

利润端短期承压：25Q3期间费用率约3.1%，其中销售费用率约1.8%，因新品推广与品牌宣传投入增加。管理费用率约1.0%，研发费用率约0.02%，财务费用率约0.25%，整体仍处低位。扣非归母净利润同比下降7.48%，但降幅显著收窄，显示主营业务韧性。

盈利预测与投资评级：预计2025年至2027年归母净利润分别为16.6亿元、18.4亿元、19.8亿元，当前股价对应PE估值为15.2倍、13.7倍、12.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：需关注新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、金价波动等风险。