收入端短期承压，Q3扣非利润实现正增长

证券研究报告|公司点评方盛制药(603998.SH) 2023年10月27日 买入（维持） 所属行业：医药生物/中药Ⅱ当前价格(元)：9.53 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 方盛制药沪深300 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022-102023-022023-06 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-0.6810.13-8.00相对涨幅(%)4.1615.382.06 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《方盛制药（603998.SH）：业绩合预期，医药工业稳健增长》，2023.9.2.《方盛制药（603998.SH）：Q1绩表现超预期，“338工程”奠定高长》，2023.4.22 3.《方盛制药：“338”产品集群铸基石，战略转型开启新篇章》2023.3.16 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,567 1,792 1,928 2,304 2,734 (+/-)YOY(%) 22.5% 14.4% 7.6% 19.5% 18.7% 净利润(百万元) 70 286 174 222 271 (+/-)YOY(%) 9.8% 308.1% -39.1% 27.8% 22.0% 全面摊薄EPS(元) 0.16 0.66 0.40 0.50 0.62 毛利率(%) 64.1% 67.3% 66.6% 66.7% 66.7% 净资产收益率(%) 5.9% 20.6% 11.6% 13.6% 15.2% 股票数据 方盛制药（603998.SH）：收入端短期承压，Q3扣非利润实现正增长 投资要点 事件：2023年前三季度，公司共实现收入12.15亿元，同比下降10.51%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；实现扣非净利润1.22亿元，同比增长69.60%。 医药制造营收稳步提升，财务指标受子公司影响大。2023Q3单季度，公司实现收入3.60亿元，同比下降25.73%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降 82.02%；实现扣非净利润0.34亿元，同比增长8.04%，扣非净利润实现正增长。报告期内医药制造收入增长3.44%。强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片、蒙脱石散等制药工业产品收入稳健提升；创新中药玄七健骨片累计收入超1900万元。营收同比下降主要系湖南恒兴医药科技有限公司、佰骏医疗不再纳入合并范围；归母净利润同比大幅下降主要系上年同期处置佰骏医疗股权产生大额 投资收益所致。此外，医疗服务板块亏损子公司不再纳入合并报表范围，使得扣非 净利润同比有较大幅度增长。 产品管线多极增长，集采影响心脑血管管线。呼吸系统用药、儿童用药系列药品对增长贡献大，前三季度创收同比分别增长65.52%、32.42%。公司心脑血管管线 产品依折麦布片于2022年11月进入集采，产品销售价格下降导致销售额下降，同时致使心脑血管疾病用药前三季度整体收入下降21.04%。 符 1 业增 就 ， 盈利预测与估值建议：公司聚焦医药工业，“338工程”奠定公司发展动能，预计2023-2025年公司营收分别为19.3/23.0/27.3亿元、归母净利润分别为1.7/2.2/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险 总股本(百万股)： 439.90 流通A股(百万股)： 434.04 52周内股价区间(元)： 7.12-14.50 总市值(百万元)： 4,192.24 总资产(百万元)： 3,104.44 每股净资产(元)： 3.23 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,792 1,928 2,304 2,734 每股收益 0.66 0.40 0.50 0.62 营业成本 586 644 767 911 每股净资产 3.16 3.42 3.72 4.06 毛利率% 67.3% 66.6% 66.7% 66.7% 每股经营现金流 0.68 1.03 0.93 1.20 营业税金及附加 29 30 36 42 每股股利 0.26 0.14 0.20 0.27 营业税金率% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 价值评估(倍) 营业费用 755 856 1,014 1,197 P/E 12.14 24.19 18.92 15.49 营业费用率% 42.1% 44.4% 44.0% 43.8% P/B 2.53 2.79 2.56 2.35 管理费用 188 145 168 197 P/S 2.34 2.17 1.82 1.53 管理费用率% 10.5% 7.5% 7.3% 7.2% EV/EBITDA 13.28 10.15 8.53 7.13 研发费用 70 67 81 96 股息率% 3.2% 1.4% 2.1% 2.9% 研发费用率% 3.9% 3.5% 3.5% 3.5% 盈利能力指标(%) EBIT 187 205 262 318 毛利率 67.3% 66.6% 66.7% 66.7% 财务费用 20 0 -1 -2 净利润率 16.0% 9.0% 9.7% 9.9% 财务费用率% 1.1% 0.0% -0.0% -0.1% 净资产收益率 20.6% 11.6% 13.6% 15.2% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 9.8% 6.2% 7.4% 8.4% 投资收益 166 -19 -23 -27 投资回报率 7.8% 8.1% 9.7% 11.1% 营业利润 332 205 262 320 盈利增长(%) 营业外收支 -5 0 0 0 营业收入增长率 14.4% 7.6% 19.5% 18.7% 利润总额 327 205 262 320 EBIT增长率 34.7% 10.1% 27.4% 21.6% EBITDA 275 420 486 548 净利润增长率 308.1% -39.1% 27.8% 22.0% 所得税 50 31 40 49 偿债能力指标 有效所得税率% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 资产负债率 48.4% 41.7% 41.3% 41.3% 少数股东损益 -9 -0 -0 -1 流动比率 1.2 1.3 1.5 1.8 归属母公司所有者净利润 286 174 222 271 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 现金比率 0.4 0.6 0.7 0.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 400 473 597 834 应收帐款周转天数 36.2 30.0 30.0 30.0 应收账款及应收票据 178 158 189 225 存货周转天数 188.9 100.0 120.0 120.0 存货 303 176 252 299 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 其它流动资产 310 161 228 297 固定资产周转率 2.8 3.7 6.7 17.5 流动资产合计 1,191 969 1,266 1,655 长期股权投资 252 302 322 342 固定资产 650 516 342 157 在建工程 190 230 270 286 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 274 304 314 324 净利润 286 174 222 271 非流动资产合计 1,731 1,816 1,723 1,593 少数股东损益 -9 -0 -0 -1 资产总计 2,922 2,785 2,989 3,248 非现金支出 112 215 224 229 短期借款 210 210 210 210 非经营收益 -134 23 27 32 应付票据及应付账款 166 88 80 95 营运资金变动 47 44 -62 -4 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 302 456 411 528 其它流动负债 624 450 530 623 资产 -169 -250 -110 -80 流动负债合计 1,000 748 820 928 投资 -132 -50 -60 -60 长期借款 298 298 298 298 其他 0 -19 -23 -27 其它长期负债 117 117 117 117 投资活动现金流 -301 -319 -193 -167 非流动负债合计 415 415 415 415 债权募资 48 0 0 0 负债总计 1,414 1,163 1,235 1,343 股权募资 53 1 0 0 实收资本 439 440 440 440 其他 26 -64 -94 -124 普通股股东权益 1,390 1,505 1,638 1,789 融资活动现金流 127 -63 -94 -124 少数股东权益 118 117 117 116 现金净流量 127 73 124 236 负债和所有者权益合计 2,922 2,785 2,989 3,248 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月26日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料