2021年报点评：收入稳健增长，原材料上涨致利润端暂承压

事项： 公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入123.85亿元，YOY+23.22%； 实现归母净利润27.8亿元，YOY+20.18%；实现扣非归母净利润26.32亿元，YOY+18.48%；基本每股收益4.63元/股，YOY+19.02%。21Q4实现营业收入33.72亿元，YOY+16.13%；实现归母净利润5.74亿元，YOY-19.65%；实现扣非归母净利润5.37亿元，YOY-20.07%。 公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量为155万股，占股本总额的0.2578%；授予激励对象人数为670人，授予价格为65.46元/股，考核期为22-24年，解锁条件为当年营收/净利润不低于前三个会计年度的平均水平、且不低于前两个会计年度平均水平的110%， 即22-24年营业收入YOY-0.4%/+10.2%/+4.9%，净利润YOY+0.8%/+9.6%/+5.2%。 评论： 智能电工板块顺利放量，B端渠道增速亮眼。分产品看，全年电连接产品/智能电工照明产品/数码配件产品分别实现收入64.13/55.51/3.73亿元 ，YOY+15.58%/+36.9%/-10.79%。电连接产品方面，主要围绕用户需求开展个性化创新，积极向工业末端配电、新能源电连接领域拓展，并依托五金渠道优势开展精准引流。智能电工照明产品方面，聚焦前装环节叠加全屋智能家居消费升级下表现亮眼，目前已成功开发1.8+万家终端网点，装企、工程和精装房等渠道发力下B端收入同增175.2%，带动墙壁开关插座/LED照明/其他智能生态产品/断路器产品分别同增29.55%/38.53%/139.56%/52.16%。数码配件产品收入略有下降，主要系新品上市周期和线上线下流量变迁所致。线上与线下渠道方面，公司持续发力线上线下协同体系，线下基于75+万家五金渠道售点、12+万家专业装饰及灯饰渠道售点和25+万家数码配件渠道售点，借助CRM数字化工具升级“配送访销”模式；线上已有效拓展数十家线上授权经销商，并全面入驻天猫、淘宝、京东等头部电商平台，21年公司转换器、墙壁开关插座两个品类的天猫市占率位列第1。 单Q4毛利端承压，全年盈利能力下滑。单Q4毛利率同减9.31pcts至32.27%，全年电连接产品/智能电工照明产品/数码配件产品毛利率分别变化-6.18/1.13/4.63pcts至32.95%/42.02%/27.00%，带动整体毛利率同减3.21pcts至36.85%，主要系大宗材料价格上涨、低毛利产品增速较快叠加疫情扰动所致。 渠道基础扎实下持续扩大经营，股权激励释放经营势能，看好未来长期发展。 长期看，公司LED照明业务通过线上渠道快速增长，品牌知名度助力份额提升。数码配件品类布局完善，USB转换器有望带动系列产品提升渗透率。充电枪&桩产品与16A专用插座相互配套，助力打开新能源车配件市场空间。预计22-24年EPS分别为5.35/6.25/7.33元（22-23年原值为5.94/7.06）元，对应当前股价PE分别为24/20/17X。参考绝对估值法，给予目标价175元，对应2022年32.7倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅波动等。 主要财务指标