收入稳健增长，营收结构变化、新业务投入下利润端承压

公司发布2022年报及2023年一季报： 2022年，公司实现营业收入15.39亿元/+35.55%，实现归母净利润1.80亿元/-44.90%，扣非归母净利润1.48亿元/-42.73%。2023Q1，公司实现营业收入2.66亿元/+4.60%，实现归母净利润0.43亿元/-17.86%，扣非归母净利润0.38亿元/-25.18%。公司营收增长主要系品牌线上营销服务、线上分销的新增客户以及新增内容电商等业务所致；利润下滑主要系毛利率下滑以及各项费用投入增加所致。 999563313 收入结构变动、汇率波动、新业务前期投入导致毛利率大幅下滑。 （1）2022年，公司实现毛利率33.59%/-14.02%，主要系收入结构变化（品牌管理服务占比下降、营销服务占比上升）、汇率波动下跨境采购成本上升、总代业务新增品牌处于前期投入阶段等。销售费用率为10.49%/+2.95pcts，主要由于职工薪酬和推广费用增长较大；管理/研发/财务费用率分别为5.29%/2.10%/-2.20%， 分别同比-1.91pcts/-0.05pct/+0.28pct。净利率为11.70%/-17.09pcts。 （2）2023Q1，公司实现毛利率34.30%/-9.82pcts，销售/管理/研发/财务费用率为13.88%/7.02%/1.52%/-2.46%， 分别同比+2.81pcts/+0.19pct/-2.70pcts/+1.47pcts，其中受网创大楼折旧、摊销的影响管理费用有所增加。净利率为15.29%/-4.18pcts。 新品牌贡献收入增量，23Q1GMV略有增长。 分销售模式来看，品牌线上服务仍为公司主要业务，在保证核心存量客户基本稳定的基础上2022年新增包括曼秀雷敦、冷酸灵、中街、心机彩妆等42个品牌，服务品牌的GMV达到264.85亿元/-2.27%； 2023Q1新增包括Swisse、高洁丝在内的12个品牌，累计实现GMV增长近6%。2022年品牌线上营销、管理服务分别实现收入5.54亿元/+144.77%、5.07亿元/-15.80%。线上分销实现收入3.54亿元/+35.67%，内容电商服务实现收入1.09亿元/+226.35%。 展望2023，“电商全域服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动增长。 全域电商服务方面，公司将持续拓展总代模式，加深老品牌合作、新品牌拓展，打造细分品类爆品、抓住低渗透率类目机遇；新消费品牌方面，公司将挖掘更多细分趋势赛道上的优质品牌、助力初创品牌成长。同时，公司也将持续加强自动化、系统化建设，根据年报披露，计划在2023年进行人工智能相关技术应用，进一步提升客服、文案、设计、数据的相关场景效率和准确性。 投资建议： 买入-A投资评级 。我们预计公司2023-2025年实现营业收入17.10/19.03/20.91亿元，同比+11.15%/+11.28%/+9.86%，实现归母净利润2.27/2.83/3.22亿元，同比+25.89%/+24.72%/+13.90%。给予2023年40xPE，对应6个月目标价38.00元。 风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，平台政策变化风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表