2025年三季报点评Q3销量同比高增，单位盈利进一步提升

Q3业绩符合市场预期：公司2025年前三季度营收20.1亿元，同比增长42.5%；归母净利润0.5亿元，同比增长28%。其中Q3营收8.6亿元，同比增长56.1%，环比增长14%；归母净利润0.3亿元，同比增长94%，环比下降34.8%。毛利率为19.6%，同比下降16个百分点；归母净利率为2.4%，同比下降0.3个百分点。Q3单Wh均价0.9元（含税），环比持平；不考虑汇兑和投资收益影响，Q3单Wh盈利约0.03元/Wh，环比提升近0.02元/Wh。

销量同比高增：2025年前三季度公司实现销售2405MWh，同比增长142%，其中Q3销量1078MWh，同比增长156%，环比增长16%。国际家储传统市场持续复苏，新兴市场业务持续开拓；国内外工商业储能业务实现突破性增长；钠电和共享换电电池等业务增长显著，其中钠电实现销售超过100MWh，共享换电电池实现销售超过400MWh。预计全年销量有望达4GWh+，同比增长170%左右。

财务状况：2025年前三季度期间费用率为18.7%，同比下降10.5个百分点；Q3费用率为19.7%，同比下降5.6个百分点，环比上升5.9个百分点。经营性净现金流为3.6亿元，同比下降46.9%；Q3经营性现金流为0.6亿元，同比下降71.2%，环比下降59.7%。资本开支为2.5亿元，同比下降28.1%；Q3资本开支为0.7亿元，同比下降43.5%，环比下降44.9%。Q3末存货为13.7亿元，较年初增长90.4%。

盈利预测与投资评级：考虑公司2025年受减值和汇兑影响，出货和盈利将逐季恢复，下调公司2025-2027年盈利预测至1.0/5.0/7.2亿元（此前预期2.8/5.2/7.5亿元），同比增长150%/384%/45%。对应PE为152x/31x/22x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。