2024年中报点评：钴酸锂销量稳步提升，Q2盈利能力环比改善

公司2024H1实现归母净利润2.39亿元，同比-6%。公司2024H1实现营收63.00亿元，同比-22%；实现归母净利润2.39亿元，同比-6%；毛利率为9.51%、同比+1.86pct。公司2024Q2实现营收30.01亿元，同比-34%、环比-9%；实现归母净利润1.28亿元，同比-8%、环比+15%；毛利率为11.62%、同比+3.74pct、环比+4.02pct。 公司Q2钴酸锂销量稳步增长，正极盈利能力显著改善。2024H1消费电子市场稳步复苏，带动钴酸锂需求持续增长。动力电池市场中镍高电压三元材料认可度持续提升，但三元材料整体仍承受磷酸铁锂较大竞争压力。公司2024H1正极销量4.48万吨，同比+57%；其中钴酸锂销量1.84万吨、同比+30%，三元正极销量2.63万吨，同比+109%。公司三元正极与钴酸锂市场份额，均实现稳中有升。我们估计公司2024Q2正极销量2.05万吨，环比-16%；其中钴酸锂销量1.00万吨、环比+19%，三元正极销量1.04万吨，环比-35%。我们估计2024Q2公司正极单吨扣非净利润约0.57万元，环比提升约0.15万元。公司钴酸锂正极销量占比持续提升，助推盈利能力稳步改善。 公司海外项目布局进展顺利。公司法国合资4万吨三元正极材料项目稳步推进，工厂建设前期筹备工作顺利进行。8月2日，公司公告全资子公司欧洲厦钨新能与OranoPCAM在法国新设合资公司法国厦钨新能科技（厦钨新能持股49%）。合资公司拟投资建设4万吨三元前驱体项目，项目总投资额预计为31.6亿元（含税）。 公司材料产品持续迭代升级，并不断拓展应用领域。三元正极方面，公司新一代Ni6系高电压材料预计2024H2量产；高镍三元材料在多个海外客户项目进入量产或认证阶段。钴酸锂正极方面，公司4.53V产品已通过多个终端项目认证、并开始小批量出货；4.55V钴酸锂开发进度符合客户需求、目前处于小试阶段。此外，公司积极拓展产品新应用场景，在无人机等低空领域，公司下一代三元材料项目在客户计划周期内实现技术升级，完成小试定型。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.92/7.43/8.95亿元（原预测2024-2025年为8.61/9.93亿元），同比+12%/+26%/+20%，EPS为1.41/1.77/2.13元，动态PE为21/17/14倍。 盈利预测和财务指标 公司2024H1实现营收63.00亿元，同比-22%；实现归母净利润2.39亿元，同比-6%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比-3%；毛利率为9.51%、同比+1.86pct； 净利率为3.78%、同比+0.64pct。 公司2024Q2实现营收30.01亿元，同比-34%、环比-9%；实现归母净利润1.28亿元，同比-8%、环比+15%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比-9%、环比+14%； 毛利率为11.62%、同比+3.74pct、环比+4.02pct；净利率为4.26%，同比+1.19pct、环比+0.91pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比略有增长。公司2024H1期间费用率为5.30%，同比+0.63pct； 其中销售/管理/研发/财务费率分别为0.28%/1.40%/3.29%/0.32%， 同比+0.11/+0.22/+0.56/-0.26pct。 2024Q2公司期间费用率为6.05%，同比+2.33pct、环比+1.44pct。公司2024Q2销售/管理/研发/财务费率分别为0.34%/1.62%/4.01%/0.08%， 同比+0.16/+0.50/+1.57/+0.10pct，环比+0.11/+0.42/+1.37/-0.46pct。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司2024Q2末存货共计25.31亿元，较2024Q1末增加4.50亿元。公司2024H1计提资产减值损失0.61亿元，其中Q2计提资产减值损失0.39亿元。公司2024H1冲回信用减值损失0.41亿元，其中Q2冲回信用减值损失0.09亿元。 公司Q2钴酸锂销量稳步增长，三元正极与钴酸锂市场份额稳步提升。2024H1消费电子市场需求稳步复苏，带动钴酸锂需求持续增长。动力电池市场中镍高电压三元材料认可度持续提升，但三元材料整体仍承受磷酸铁锂较大竞争压力。公司2024H1正极销量为4.48万吨，同比+57%；其中钴酸锂销量1.84万吨、同比+30%，三元正极销量2.63万吨，同比+109%。公司钴酸锂与三元市场份额均实现稳中有升。我们估计公司2024Q2正极销量约为2.05万吨，环比-16%；其中钴酸锂销量1.00万吨、环比+19%，三元正极销量1.04万吨，环比-35%。展望后续，消费电子市场与新能源车市场逐步进入旺季，公司正极销量有望实现稳步增长。 公司Q2正极盈利能力显著改善。我们估计2024Q2公司正极单吨扣非净利润约为0.57万元，环比提升0.15万元。公司钴酸锂正极销量占比持续提升，助推盈利能力稳步改善。 公司海外项目布局进展顺利。公司法国合资4万吨三元正极材料项目稳步推进，工厂建设前期筹备工作顺利进行。8月2日，公司公告全资子公司欧洲厦钨新能与OranoPCAM在法国新设合资公司法国厦钨新能科技（厦钨新能持股49%）。合资公司拟投资建设4万吨三元前驱体项目，项目总投资额预计为31.6亿元（含税）。 公司材料产品持续更新迭代，并不断拓展应用领域。三元正极方面，公司新一代Ni6系高电压材料预计2024H2量产；高镍三元材料在多个海外客户项目进入量产或认证阶段；新开发的超高功率材料顺利进入量产阶段。钴酸锂正极方面，公司4.53V产品已通过多个终端项目认证、并开始小批量出货；4.55V钴酸锂开发进度符合客户需求、目前处于小试阶段。补锂材料方面，公司高稳定性补锂材料已完成开发并小批量供货：多款高容量补锂材料配合客户稳定开发。 此外，公司积极拓展产品新应用场景，在无人机等低空领域，公司下一代三元材料项目在客户计划周期内实现技术升级，完成小试定型；机器人领域，公司重点开发高能量密度的钴酸锂和高性价比的三元材料。 投资建议：维持“优于大市”评级 基于三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.92/7.43/8.95亿元（原预测2024-2025年为8.61/9.93亿元），同比+12%/+26%/+20%，EPS为1.41/1.77/2.13元，动态PE为21/17/14倍。 表1：可比公司估值表（2024年8月7日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）