海尔智家：2025Q3 业绩双位数增长表现优秀，数字变革提效深化

海尔智家2025年三季报显示，公司整体业绩稳健增长。前三季度营收2340.54亿元（+15.31%），归母净利润173.73亿元（+14.64%），扣非归母净利润168.92亿元（+15.03%）。单季度来看，2025Q3营收775.60亿元（+15.16%），归母净利润53.40亿元（+12.79%），扣非归母净利润51.90亿元（+14.70%）。

区域表现：中国内销受以旧换新政策影响趋弱但仍显韧性，海外市场新兴市场表现突出，中东非/南亚/东南亚收入增速分别超过60%/25%/15%。成熟市场优势巩固，GEA向“家生态”龙头演进。

品类表现：传统冰洗业务稳居行业头部，空调品类表现亮眼，Q1-Q3全渠道销量同比+31%，累计净收入超2024全年，打造“净省电空调”爆品（单型号销量130万套+）。

品牌表现：卡萨帝增长18%，斐雪派克深耕核心市场，Leader收入增长超25%，懒人三筒洗衣机销量超20万台带动统帅洗衣机零售额同比增长120%。M10进入东南亚市场，未来将拓展欧洲、中东非等地区。

运营效率：毛利率27.88%（还原会计准则变动后同比稳健），净利率6.91%。费用端优化显著，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.36/-0.15/-0.10/+0.04pct。数字库存模式变革提效，至M9区县专卖店系统上线率86%，直达用户订单占比提升至74%，数字营销提升全域用户转化率。

投资建议：全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强，IP营销赋能。预计2025-2027年归母净利润分别为212.89/238.42/267.73亿元，EPS分别为2.27/2.54/2.85元，对应PE分别为11.81/10.55/9.39倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。