海尔智家25Q1点评：新兴市场高增，持续提效

海尔智家2025年第一季度业绩点评总结

核心观点

海尔智家2025年第一季度业绩表现略超预期，主要得益于内销国补的持续支撑以及外销新兴市场的弹性增长。公司通过数字化变革有效降低成本、提升效率，盈利能力得到优化。未来，公司将继续关注国补助份额提升、新兴市场挖潜以及数字化提效的潜力。

关键数据

• 收入与利润：Q1收入791.18亿元（同比增长10.06%），归母净利润54.87亿元（同比增长15.09%）；扣非归母净利润53.64亿元（同比增长15.61%）。
• 区域增长：内销同比增长7.8%，外销同比增长12.6%；新兴市场对外销贡献弹性，其中南亚、东南亚区域增长显著。
• 品牌表现：卡萨帝品牌Q1同比增长20%以上，延续良好增长势头。
• 盈利能力：Q1毛利率25.4%（同比增长0.1个百分点），归母净利率6.93%（同比增长0.3个百分点）；销售、管理、研发费用率均有所下降，财务费用率受汇兑收益影响下降0.6个百分点。
• 合同负债：报告期末合同负债58.62亿元，余粮充足。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年公司收入分别为3040.93/3165.02/3271.29亿元，同比增长6.3%/4.1%/3.4%；归母净利润分别为212.54/233.46/248.04亿元，同比增长13.4%/9.8%/6.2%。
• 风险提示：行业景气度波动、原材料成本波动。