海尔智家：2024Q3业绩延续双位数增长，拟并表日日顺物流充分协同赋能长期

2024年10月30日 公司点评 公买入/维持 司 研海尔智家(600690) 究目标价: 昨收盘:30.53 海尔智家：2024Q3业绩延续双位数增长，拟并表日日顺物流充分协同赋能长期 走势比较 太 60% 平 44% 洋 28% 证 12% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 券 (4%) 股 (20%) 份海尔智家沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)93.83/62.55 司总市值/流通(亿元)2,864.6/1,909.5 事件：2024年10月29日，海尔智家发布2024年三季报。2024年 前三季度公司实现收入2029.71亿元（+2.17%），归母净利润151.54亿元 （+15.25%），扣非归母净利润146.85亿元(+15.44%)。 2024Q3营收稳健，业绩延续双位数增长。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收673.49亿元（+0.47%）。我们判断，国内或受终端需求影响而有所承压，期待卡萨帝中长期增长，海外受益于本土化供应链布局及产品结构改善，南亚、东南亚、欧洲区域或存在结构性亮点。2）利润端：2024Q3归母净利润47.34亿元（+13.11%），延续双位数较快增长。 2024Q3盈利能力持续优化，运营效率进一步提升。1）毛利率：2024Q3毛利率31.32%（+0.07pct），或受益于产品结构改善、国内市场加速研产销数字化有效降本，全球供应链进一步协同。2）净利率：2024Q3净利率7.17%（+0.87pct），涨幅大于毛利率，系费用投入有所优化。3）费用端： 2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.00/3.89/4.52/0.08%，分别同比-0.51/-0.16/+0.02/+0.23pct。其中，销售及管理费用率下降，或 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 35.37/19.86 系数字化改革提升资源配置、仓储物流、业务管理等效率。 拟并表日日顺物流，供应链能力有望进一步强化。公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制，业务体系与物流体系有望深化协同。 究<<海尔智家：2024Q2盈利能力持续提报升，新兴市场快速成长>>--2024-08-告29 <<海尔智家：2023Q4业绩稳健增长， 分红比例预计逐步提升>>--2024-04-02 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 1）国内：公司发力推动零售模式转型，数字化物流能力或提供重要支撑， 日日顺端到端优势有望带动仓储、运输、分销、交付等全链路运营效率提升。2）海外：公司持续深耕本土化品牌建设，成熟市场份额不断提升，新兴市场加速布局，整合日日顺或将赋能全球供应链资源配置，进一步提升海外品牌本土化能力，利好长期全球化发展。 投资建议：行业端，国内以旧换新催化大家电需求，新兴市场存在结构性机遇。公司端，白电龙头享受国内政策及出口红利，整合日日顺提升供应链能力，成熟市场中高端品牌建设突破，新兴市场加速布局，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为190.88/215.64/238.90亿元，对应EPS分别为2.03/2.30/2.55元，当前股价对应PE分别为15.01/13.28/11.99倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）261,428 270,839 289,338 308,145 营业收入增长率(%)7.33% 3.60% 6.83% 6.50% 归母净利（百万元）16,597 19,088 21,564 23,890 净利润增长率(%)12.81% 15.01% 12.97% 10.79% 摊薄每股收益（元）1.79 2.03 2.30 2.55 市盈率（PE）11.73 15.01 13.28 11.99 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 54,162 54,486 69,395 89,273 112,556 营业收入 243,579 261,428 270,839 289,338 308,145 应收和预付款项 26,621 30,128 31,211 33,340 35,505 营业成本 167,263 179,054 185,254 197,531 210,093 存货 41,588 39,524 40,436 42,473 44,572 营业税金及附加 814 1,016 1,053 1,125 1,198 其他流动资产 8,107 8,482 8,587 8,793 9,002 销售费用 38,600 40,978 41,709 44,211 46,776 流动资产合计 130,479 132,620 149,629 173,878 201,636 管理费用 10,846 11,490 11,316 11,799 12,412 长期股权投资 24,528 25,547 26,873 28,097 29,287 财务费用 -242 514 395 110 -280 投资性房地产 103 99 122 154 172 资产减值损失 -1,500 -1,505 -997 -1,103 -1,120 固定资产 27,158 29,604 30,999 32,381 33,045 投资收益 1,833 1,910 2,008 2,130 2,276 在建工程 4,095 5,403 6,001 6,607 7,445 公允价值变动 -122 20 0 0 0 无形资产开发支出 10,660 11,273 11,728 12,323 12,798 营业利润 17,845 19,880 22,936 25,820 28,672 长期待摊费用 760 742 742 742 742 其他非经营损益 -54 -168 -61 -94 -108 其他非流动资产 168,714 180,713 198,587 224,680 253,912 利润总额 17,791 19,712 22,875 25,726 28,565 资产总计 236,018 253,380 275,052 304,985 337,400 所得税 3,058 2,980 3,695 4,022 4,540 短期借款 9,672 10,318 10,964 11,611 12,257 净利润 14,733 16,732 19,180 21,704 24,025 应付和预收款项 66,984 69,278 71,676 76,426 81,287 少数股东损益 21 135 91 140 135 长期借款 13,591 17,936 17,936 17,936 17,936 归母股东净利润 14,712 16,597 19,088 21,564 23,890 其他负债 51,021 49,936 52,536 54,947 57,410 负债合计 141,267 147,468 153,113 160,920 168,890 预测指标 股本 9,447 9,438 9,384 9,384 9,384 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 23,882 23,762 21,941 21,941 21,941 毛利率 31.33% 31.51% 31.60% 31.73% 31.82% 留存收益 61,998 73,378 92,645 114,631 138,942 销售净利率 6.04% 6.35% 7.05% 7.45% 7.75% 归母公司股东权益 93,459 103,514 119,450 141,436 165,748 销售收入增长率 7.25% 7.33% 3.60% 6.83% 6.50% 少数股东权益 1,291 2,398 2,489 2,629 2,763 EBIT增长率 12.11% 17.78% 23.16% 11.03% 9.48% 股东权益合计 94,750 105,912 121,939 144,065 168,511 净利润增长率 12.49% 12.81% 15.01% 12.97% 10.79% 负债和股东权益 236,018 253,380 275,052 304,985 337,400 ROE 15.74% 16.03% 15.98% 15.25% 14.41% ROA 6.23% 6.55% 6.94% 7.07% 7.08% 现金流量表（百万） ROIC 10.45% 11.36% 12.25% 11.97% 11.48% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.58 1.79 2.03 2.30 2.55 经营性现金流 20,257 25,262 26,837 31,437 33,837 PE(X) 15.48 11.73 15.01 13.28 11.99 投资性现金流 -8,926 -17,085 -8,856 -10,638 -9,604 PB(X) 2.47 1.91 2.40 2.03 1.73 融资性现金流 -3,900 -7,841 -2,712 -921 -949 PS(X) 0.95 0.76 1.06 0.99 0.93 现金增加额 8,190 585 14,909 19,877 23,284 EV/EBITDA(X) 9.47 6.97 8.65 7.16 5.99 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发