海尔智家25Q2点评业绩超预期，数字化助力提效

核心观点与业绩表现

海尔智家2025年Q2业绩超预期，收入773.76亿元（同比+10.39%），归母净利润65.46亿元（同比+16.02%）；H1收入1564.94亿元（同比+10.22%），归母净利润120.33亿元（同比+15.59%）。

收入分析

• 区域贡献：H1内销/外销分别增长9%/12%，Q2内销受益国补加速，外销新兴市场贡献弹性。新兴市场分区域增长显著：北美+2%，欧洲+24%，南亚+32%，东南亚+18%，中东非+65%。
• 产品驱动：H1制冷产业+4%，空气能源解决方案+13%，厨电产业+2%，洗护产业+8%，水产业+21%，其中空气能源解决方案和水产业引领增长。
• 品牌表现：卡萨帝品牌H1/Q1同比分别增长20%+/20%+，Q2延续高增长。

利润分析

• 盈利能力：Q2毛利率28.4%（同比+0.1pct），净利率8.9%（同比+0.5pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.03/+0.1/+0.05pct。数字化变革及供应链优化助降本提效。
• 余粮充足：报告期末合同负债57.11亿元，余粮仍足。
• 激励积极：首次中期分红，每10股派2.69元，分红率约20.8%。

投资建议

• 观点：内销国补/外销新兴市场驱动增长，数字化提效潜力大。50%分红率下，2025年对应股息率4%。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入3069.45/3226.77/3363.52亿元（同比+7.3%/+5.1%/+4.2%），归母净利润214.01/238.37/255.97亿元（同比+14.2%/+11.4%/+7.4%）；对应PE11.5/10.3/9.6X，维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度波动，原材料成本波动。