）：公司季报点评：Q3净利润超高增长，NBV增速继续提升

投资要点： 公司研究/金融/保险 中国人寿（601628）公司季报点评 证券研究报告 Q3净利润超高增长，NBV增速继续提升 【事件】中国人寿发布2024年三季度业绩：1）前三季度归母净利润1045亿元，可比口径下（追溯I9准则）同比+194%，Q3单季662亿元，上年同期为亏损6.1亿元，主要是因为股市反弹带来的投资收益大幅提升。2）Q3末归母净资产较年中+14.8%，主要是由于未分配利润和其他综合收益增长所致。4）可比口径下NBV前三季度同比+25.1%。 寿险：Q3新单保费大幅增长，NBV增速继续提升。1）Q3新单保费增速明显提升，业务结构持续优化。前三季度新单保费、新单期缴和十年期及以上保费分别同比+0.4%、+6.8%、+17.7%，Q3单季分别同比+46.4%、+85.5%、+74.9%，预计主 要受预定利率下调带来的短期炒停影响。前三季度十年期及以上保费占首年期交比重同比+4.3pct至46.4%。2）在Q3新单快速增长的带动下，前三季度NBV同比+25.1%，较上半年的18.6%继续提升。 人力：人力规模拐点向上，队伍质态明显改善。1）队伍规模拐点向上。总人力2023末、2024H1、2024Q3分别为69.4万人、68.5万人、69.4万人，较年初持平，较年中+1.3%。个险人力2023末、2024H1、2024Q3分别63.4万人、62.9万人、 64.1万人，较年初+1.1%，较年中+1.9%。2）队伍质态明显改善。公司绩优人力 规模和占比持续实现双提升，个险月人均首年期交保费同比提升17.7%。个险新 型营销模式试点快速推进，“种子计划”在南京、深圳等24个城市试点，取得初步成效。 投资：受股市低位反弹带动，投资收益大幅提升。1）投资资产达6.36万亿元，较年初+12.3%。2）净投资收益达到1447亿元，同口径同比+3.9%。总投资收益达到2614亿元，同口径同比+152%。净、总投资收益率分别为3.26%、5.38%， 上年同期数据为3.81%、2.81%，由于存在准则差异，不宜直接对比。3）前三季度公允价值变动损益达1477亿元（可比口径去年同期为-121亿元），其中Q3单季增加999亿元（去年同期-246亿元），主要是由于股市上涨带动。 估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年11月1日，公司股价对应2024EPEV0.9x。我们给予1.1倍2024E PEV，目标价52.35元（原为38.73元，0.80倍2024EPEV，+35%），“优于大市” 评级。 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 370861 344746 463996 497523 537857 （+/-)YoY(%) - -7.04% 34.59% 7.23% 8.11% 净利润（百万元） 66680 46181 115605 115890 122396 （+/-)YoY(%) - -30.74% 150.33% 0.25% 5.61% EPS（元） 2.36 1.63 4.09 4.10 4.33 BVPS（元） 12.95 16.88 19.60 21.91 24.35 EV（元） 43.54 44.60 47.59 50.91 54.52 1YrVNB（元） 1.27 1.30 1.60 1.74 1.89 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。主要财务数据及预测 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：1）净利润为归属母公司所有者的净利润；2）盈利预测相关财务数据采用港股历史报告进行计算 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1中国人寿2024年前三季度归母净利润及归母净资产情况（百万元） 600000 +18.8% 566704 500000 477093 400000 300000 +194.1% 200000 104523 100000 35541 0 2023Q1-3 2024Q1-3 2023 2024Q1-3 归母净利润归母净资产 资料来源：中国人寿2023年年报、2023-2024年三季报，HTI注：上图数据均为可比口径（2023年数据追溯I9准则） 图2中国人寿2024Q1-3十年期及以上期交保费同比+17.7%图3中国人寿个险人力规模企稳回升 42% 592 564 495 416 417418 18% 526 18% 0% -5% -26% 700 600 500 400 300 200 100 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 201920202021202220232024H12024Q3 10% 161.3 -0.8% 1.1% 137.8 -5% -15% -19% 82.0 66.8 63.4 62.964.1 -40% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 十年期及以上期交保费（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴） 资料来源：中国人寿2018-2023年年报，2024年三季报，HTI 个险渠道人力规模（万人，左轴）较年初增速（%，右轴） 资料来源：中国人寿2019-2023年年报，2024年中报、三季报，HTI 图4中国人寿2024Q3末投资资产规模较年初+12.3% 14.6% 15.1% 63562 54125 12.3% 47168 50650 40965 35749 7.4% 6.9% 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 201920202021202220232024Q3 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 图5中国人寿前三季度年化总、净投资收益率情况 5.38% 3.81% 3.26% 2.81% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 总投资收益率净投资收益率 投资资产规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：中国人寿2019-2023年年报，2024年三季报，HTI 2023Q1-32024Q1-3 资料来源：中国人寿2023-2024年三季报，HTI 注：由于存在准则差异，不同年份数据不宜直接比较 表1上市保险公司估值及盈利预测 证券简称 价格（元） 2022 2023 EV（元） 2024E 1YrVNB（元） A股 人民币 2025E 2022 2023 2024E 2025E 中国平安-A56.1578.1876.3481.0486.521.581.712.202.47 中国人寿-A42.5543.5444.6047.5950.911.271.301.601.74 新华保险-A47.7681.9380.3085.2690.550.780.971.711.88 中国太保-A36.6854.0155.0459.5764.390.961.141.541.69 证券简称 价格 P/EV（倍） VNBX（倍） A股人民币202220232024E2025E202220232024E2025E 中国人保-A7.176.526.928.209.590.080.150.280.31 中国平安-A56.150.720.740.690.65-12.99-10.96-12.42-13.82 中国人寿-A42.550.980.950.890.84-0.12-0.93-3.34-5.43 新华保险-A47.760.580.590.560.53-42.73-32.56-23.80-24.87 中国太保-A36.680.680.670.620.57-16.08-14.40-15.82-17.89 证券简称 价格 2022 2023 EPS（元） 2024E BVPS（元） A股 人民币 2025E 2022 2023 2024E 2025E 中国人保-A7.171.101.040.870.758.532.12-3.51-7.72 中国平安-A56.156.104.707.337.8447.7349.3753.2558.50 中国人寿-A42.552.361.634.094.1012.9516.8819.6021.91 新华保险-A47.766.892.798.038.6431.4133.6832.4031.05 中国太保-A36.683.892.834.645.3220.4225.9428.7031.90 证券简称 价格 A股人民币2022 P/E（倍） 20232024E 2025E 2022 P/B（倍） 20232024E 2025E 中国人保-A7.170.570.510.971.035.045.486.086.71 中国平安-A56.159.2011.957.667.161.181.141.050.96 中国人寿-A42.5518.0326.1010.4010.383.292.522.171.94 新华保险-A47.766.9317.125.955.531.521.421.471.54 中国太保-A36.689.4312.967.916.891.801.411.281.15 中国人保-A7.1712.5814.067.396.961.421.311.181.07 资料来源：保险公司历年财报，WIND，HTI（基于2024年11月01日收盘价） 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 保险服务收入 212445 233690 257058 282764 每股收益 1.63 4.09 4.10 4.33 利息收入 122994 135293 144900 150827 每股净资产 16.88 19.60 21.91 24.35 投资收益 -9375 75311 74935 82936 每股内含价值 44.60 47.59 50.91 54.52 对联营企业和合营企业的投资 8079 8887 9598 10078 收益 每股新业务价值 1.30 1.60 1.74 1.89 其他收入 10603 10815 11031 11252 价值评估（倍） 营业收入 344746 463996 497523 537857 P/E 25.94 10.36 10.34 9.79 保险服务费用 150353 165388 181927 200120 P/B 2.51 2.16 1.93 1.74 分出保费的分摊 4726 5199 5718 6290 P/EV 0.95 0.89 0.83 0.78 承保财务损益 127923 147111 161823 174768 VNBX 32.50 26.47 24.41 22.46 其他支出 17168 23170 24627 26403 盈利能力指标（%） 营业支出 300170 340868 374095 407581 净投资收益率 3.7% 3.3% 3.3% 3.2% 税前利润 44576 123128 123427 130276 总投资收益率 2.4% 3.5% 3.4% 3.4% 所得税 2971 -6156 -6171 -6514 净资产收益率 9.7% 20.9% 18.7% 17.8% 净利润 47547 116971 117256 123762 总资产收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 归属于母公司股东的净利润 46181 115605 115890 122396 财险综合成本率 少数股东损益 1366 1366 1366 1366 财险赔付率财险费