弘元绿能（603185）2025年三季报点评：超一体化弹性显现，Q3盈利大幅转正

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司2025年前三季度营收56.8亿元，同比增长6.5%；归母净利润2.4亿元，同比增长114.4%。其中Q3营收24.6亿元，同环比增长85.5%/56.3%；归母净利润5.3亿元，同环比下降212.6%/326.5%。
• 盈利改善：Q3硅料盈利1亿元+，硅片盈利2.5-3亿元，电池盈利0.5-1亿元，组件盈利数千万。成本优势显著，Q2低价屯料及各环节成本效率提升推动盈利改善。
• 超一体化优势：公司布局硅料、硅片、电池、组件四环节超一体化产能，各环节成本效率指标优秀。
• 股权激励：9月发布2025年股票激励计划，业绩考核目标为营收增长或净利扭亏，彰显公司信心。
• 费用与现金流：Q1-Q3期间费用6.9亿元，同比减少12.6%；费用率12.1%，同比降低2.7pct。Q3期间费用2.2亿元，同环比下降18.4%/14.4%。Q1-Q3经营性净现金流2.2亿元，同比增长113.9%。Q3末存货12.7亿元，较年初减少8.8%。

研究结论

• 盈利预测：上调公司2025-2027年归母净利润至5.1/10.1/14.1亿元，同比+119%/+97%/+40%，对应PE 39/20/14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。