弘元绿能（603185）2025半年报点评：25H1同比减亏，H2反内卷下有望改善

2025-08-24 曾朵红,徐铖嵘,郭亚男东吴证券记忆待续

事件与业绩表现：公司发布2025年中报，实现营收32.29亿元，同比-19.52%；归母净利润-2.97亿元，扣非净利润-3.56亿元。其中25Q2营收15.72亿元，同比-13.7%；归母净利润-2.35亿元，扣非净利润-2.616亿元，同比减亏。
出货与盈利情况：预计25Q2硅料出货约1-1.5万吨，硅片出货约7-7.5GW，电池出货约2.5-3.5GW，组件出货约1-1.5GW，各环节单瓦均略亏（不含减值）；Q2整体减值约0.9亿元，主要系存货跌价。预计Q3出货持平略增，若价格保持当前趋势，Q3或有望改善。
公司布局与竞争优势：公司形成硅料、硅片、电池、组件4环节超一体化产能，各环节成本效率指标优秀。组件端自建弘元光能品牌发力国内市场，尚德品牌具备海外渠道优势，未来或参与重组拓展海外市场。光伏供给侧关切持续增强，公司或具备价格盈利弹性。
费用与现金流：截止Q2公司在手现金43亿元，负债率56.37%。25H1期间费用4.66亿元，同比-19.7%，主要系降本增效。25H1经营现金流净额约-3.76亿元，Q2经营现金净额约2.13亿元，环比转正。
盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润分别为0.2/4.4/14.0亿元，同比+100.64%/+2436.33%/+222.27%，对应PE分别为810/32/10倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。