2023年三季报点评：Q3盈利10.7亿，单季历史新高，较19Q3增长63%，旺季票价弹性充分显现

公司研究 证券研究报告 航空2023年10月31日 吉祥航空（603885）2023年三季报点评 Q3盈利10.7亿，单季历史新高，较19Q3增长 63%，旺季票价弹性充分显现 强推维持） 目标价：23.4元 当前价：14.23元 华创证券研究所 2022-10-31~2023-10-30 45% 28% 11% -6% 22/1023/0123/03 吉祥航空 23/0623/08 沪深300 23/10 相关研究报告 《吉祥航空（603885）2023年半年报点评：Q2实现扣汇盈利，我们预计Q3业绩或创新高》 2023-08-22 《吉祥航空（603885）2023年一季报点评：Q1实现盈利1.7亿，�一行业量、价数据亮眼，业绩弹性可期》 2023-05-02 《吉祥航空（603885）2022年报点评：全年亏损 41.5亿，看好公司国际线领先恢复背景下，成本收入双优化弹性预期》 2023-04-18 证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：黄文鹤电话：010-63214633邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 221,400.53 已上市流通股(万股) 221,400.53 总市值(亿元) 315.05 流通市值(亿元) 315.05 资产负债率(%) 78.47 每股净资产(元) 4.29 12个月内最高/最低价 19.82/12.80 市场表现对比图(近12个月) 公司公告2023年三季报：23Q3盈利10.7亿，历史单季新高，较19Q3增长63%。财务数据：1）2023Q3：营收65.5亿，同比+112.8%，较19年+32.5%，盈利10.7亿，扣非后盈利10.7亿，19Q3盈利6.6亿，23Q3较19Q3增长63%，充分展现旺季票价弹性。Q3人民币升值0.6%，测算汇兑收益0.4亿。2）前三季度：营收158.8亿，同比增加144.8%，较19年+22.1%；前三季度盈利11.3亿，扣非盈利11.2亿，19前三季度盈利12.4亿，前三季度人民币贬值3.1%，测算汇兑损失2.7亿。3）其他收益：Q3其他收益2.8亿元，同比+84%，前三季度实现6.8亿，同比+40%。 经营数据：23Q3：ASK同比67.1%，较19年+23.8%，RPK同比+103.9%，较19年+22.9%，客座率86.3%，同比+15.5pct，较19年-0.7pct。前三季度：ASK同比+101.2%，较19年+17.4%，RPK同比+144.0%，较19年+13.1%，客座率 82.7%，同比+14.5pct，较19年-3.2pct。 收益水平：单位收益超19年同期10.8%。1）测算23Q3客公里客运收益（含燃油附加费）0.57元，同比+8.4%，较19年同期+10.8%，座公里收益0.49元，同比+32.2%，较19年+10.0%。2）测算前三季度客公里客运收益0.53元，同比+6.9%，较19同期8.6%，座公里收益0.44元，同比+29.6%，较19年同期 +4.5%。 成本费用：Q3单位扣油成本低于19年同期5.5%。1）23Q3营业成本47.5亿，同比+34.5%。其中航油成本17.2亿，同比增长24.6%，期内国内油价综采成本同比-24.9%。扣油成本30.3亿，同比+40.8%。座公里成本0.36元，同比-19.5%，较19年增长2.1%；座公里扣油成本0.23元，同比-15.8%，较19年-5.5%。2）前三季度营业成本128.3亿，同比+53.6%，测算航油成本46.7亿，同比+74.9%座公里成本0.36元，同比-23.6%，较19年+2.5%，座公里扣油成本0.23元，同比-28.6%，较19年-5.5%。3）费用：23Q3年三费合计（扣汇）为6.7亿，同比+33.1%，扣汇三费率10.2%。前三季度扣汇三费合计18.7亿，同比+43.6%， 扣汇三费率11.8%（注：不含研发费用）。 投资建议：1）盈利预测：考虑前三季度业绩及当前油价水平，我们调整23-25年盈利预测为预计分别实现归母净利8.0、28.7、34.4亿（原预测为15.0、30.1和36.1亿），对应23-25年EPS分别为0.36、1.30和1.55元，PE分别为40、11、9倍。2）强调23Q3起，我国航空业步入真正盈利大周期。Q3公司实现 历史单季度新高10.7亿，较19Q3增长63%，充分展现旺季票价弹性。而Q3 行业国际运力仅恢复约5成。按照最新冬春时刻计划，23冬春国际航线计划 增班至19年7成。且10月27日，美国交通运输部宣布中美航线再增班，自 11月9日起，允许中方航司每周运营共计35班（目前为24班）中美定期直 航客运航班，若美方对等运营，合计70班，国际线再获突破。宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24年Q1春运旺季或更值得期待。维持估值方式，给予24年18倍PE，维持目标市值517亿，目标价23.4元，预期较当前64%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,210 17,243 21,769 23,744 同比增速(%) -30.2% 110.0% 26.3% 9.1% 归母净利润(百万) -4,147 796 2,872 3,438 同比增速(%) -733.6% 119.2% 261.0% 19.7% 每股盈利(元) -1.87 0.36 1.30 1.55 市盈率(倍) -8 40 11 9 市净率(倍) 3.3 3.0 2.4 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月30日收盘价 图表1吉祥季度分拆（亿元） 亿 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q1-Q3 收入（亿元） 24.9 9.2 30.8 17.2 44.4 48.9 65.5 158.8 同比 1.2% -74.3% -0.1% -34.7% 78.7% 428.7% 112.8% 144.8% 较19年 1.2% -76.5% -37.7% -54.0% 7.5% 24.4% 32.5% 22.1% 归母净利 -5.4 -13.5 -10.8 -11.7 1.7 -1.0 10.7 11.3 同比 -95.7% -454.0% -612.8% -162.4% 130.4% 92.4% 198.9% 138.1% 扣非归母净利 -5.5 -13.9 -10.8 -11.4 1.6 -1.1 10.7 11.2 同比 -129.0% -505.7% -565.4% -88.4% 129.1% 92.2% 198.8% 137.1% 汇兑 0.4 -6.7 -6.0 1.7 1.2 -4.3 0.4 -2.7 其他收益 2.1 1.2 1.5 1.4 1.6 2.3 2.8 6.8 ASK（亿公里） 78 21 79 53 106 121 132 360 同比 -12.3% -78.6% -7.7% -38.6% 35.5% 467.4% 67.1% 101.2% 较19年 -21.4% -78.6% -25.9% -47.7% 6.6% 21.4% 23.8% 17.4% RPK（亿公里） 52 14 56 34 85 99 114 298 同比 -20.7% -82.8% -13.5% -42.3% 63.3% 598.5% 103.9% 144.0% 较19年 -38.8% -83.5% -39.7% -59.6% -0.1% 15.5% 22.9% 13.1% 客座率（%） 66.3% 66.1% 70.7% 64.2% 79.9% 81.4% 86.3% 82.7% 同比 -7.0% -16.2% -4.8% -4.1% 13.6% 15.3% 15.5% 14.5% 较19年 -18.9% -19.4% -16.2% -18.9% -5.3% -4.2% -0.7% -3.2% 客公里收益（元） 0.44 0.56 0.52 0.47 0.52 0.49 0.57 0.53 同比 21.0% 33.2% 17.9% 17.5% 17.3% -13.3% 8.4% 6.9% 较19年 -9.0% 23.2% 2.2% 13.4% 6.7% 6.8% 10.8% 8.6% 座公里收益（元） 0.29 0.37 0.37 0.30 0.41 0.40 0.49 0.44 同比 9.5% 7.1% 10.5% 10.4% 41.4% 6.7% 32.2% 29.6% 较19年 -29.2% -4.8% -16.8% -12.4% 0.0% 1.6% 10.0% 4.5% 成本（亿） 30 18 35 28 39 42 47 128 同比 9.8% -39.7% 19.2% -8.6% 29.6% 131.1% 34.5% 53.6% 航油成本（亿） 9.1 3.8 13.8 8.0 14.4 15.1 17.2 46.7 同比 20.6% -54.6% 70.7% -14.8% 58.4% 297.4% 24.6% 74.9% 扣油成本（亿） 21 14 21 20 25 27 30 82 同比 5.7% -34.0% -0.2% -5.8% 17.2% 86.9% 40.8% 43.6% 单位座公里成本（元） 0.38 0.84 0.45 0.53 0.37 0.34 0.36 0.36 同比 25.3% 182.0% 29.1% 49.0% -4.3% -59.3% -19.5% -23.6% 较19年 13.5% 139.7% 26.9% 43.5% 8.5% -2.3% 2.1% 2.5% 单位座公里扣油成本（元） 0.27 0.67 0.27 0.38 0.23 0.22 0.23 0.23 同比 20.6% 209.0% 8.1% 53.4% -13.5% -67.0% -15.8% -28.6% 较19年 13.0% 177.9% 12.2% 43.1% -2.3% -8.4% -5.5% -5.5% 三费合计（扣汇） 4.4 3.6 5.0 6.4 5.9 6.1 6.7 18.7 销售费用率 3.7% 7.5% 3.9% 5.7% 3.3% 3.5% 3.0% 3.2% 管理费用率 5.2% 9.0% 3.8% 12.5% 2.3% 1.9% 2.3% 2.2% 扣汇财务费用率 8.7% 22.6% 8.6% 18.8% 7.6% 7.0% 5.0% 6.4% 三费率合计 17.6% 39.1% 16.3% 37.0% 13.3% 12.5% 10.2% 11.8% 汇率变化 0.4% -5.7% -5.8% 1.9% 1.3% -5.2% 0.6% -3.1% 国内综采成本（元/吨） 5,462 7,933 8,736 7,986 7,025 6,099 6,564 6,563 同比 55.1% 93.0% 93.3% 55.0% 28.6% -23.1% -24.9% -11.0% 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表2吉祥单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 图表3吉祥2019-2023国内客座率水平（%）图表4吉祥2019-2023年国际客座率水平（%） 资料来源：公司公告、华创证券资料来源：